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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布配售公告，預(yù)計(jì)募資凈額117億港元。公司將以先舊后新的方式定增1.19億股，即大股東安踏國際、安達(dá)控股及安達(dá)投資按99.18港元/股（較前一日收盤價(jià)折讓約8.8%）配售1.19億股，配售完成后公司按99.18港元/股向大股東發(fā)行1.19億股新股，大股東持股比例將由54.45%減少到52.16%，而公司預(yù)計(jì)募資凈額117.31億港元。
　　公司配售所得款主要用于償還貸款及補(bǔ)充營運(yùn)資金。根據(jù)配售公告，公司配售所得款用途：（1）償還境內(nèi)外貸款。我們認(rèn)為，此舉一方面有助于公司適當(dāng)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用率；另一方面或?qū)⒅跍p少其擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，公司為旗下合營公司ASHolding（Amer Sports為該公司的全資子公司）擔(dān)保13億歐元銀行貸款，該貸款將于24年到期。（2）補(bǔ)充營運(yùn)資金。一方面，安踏主品牌及FILA自Q1以來零售復(fù)蘇向好，疊加22Q2低基數(shù)，Q2流水有望進(jìn)一步提速，公司儲(chǔ)備一定營運(yùn)資金有助于靈活面對(duì)逐步向好的零售環(huán)境；另一方面，根據(jù)22年財(cái)報(bào)，公司成立東南亞事業(yè)部，儲(chǔ)備一定營運(yùn)資金有助于公司及時(shí)抓住海外投資機(jī)會(huì)。
　　公司流水及利潤率有望持續(xù)修復(fù)，看好公司中長期發(fā)展。根據(jù)業(yè)績會(huì)，公司對(duì)23年全年發(fā)展信心充足，目標(biāo)安踏主品牌及FILA流水雙位數(shù)增長。另一方面，公司直營占比較高，流水修復(fù)將產(chǎn)生正向經(jīng)營杠桿，隨著經(jīng)營環(huán)境的改善公司折扣有望提升，利潤率有望修復(fù)。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年預(yù)計(jì)歸母凈利潤94.4/111.5/133.8億元，參考可比公司，給予公司2023年P(guān)E 30倍，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值128.6港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下行、FILA增速明顯放緩、Amer海外業(yè)務(wù)利潤低于預(yù)期等。