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黃金唯一上市央企。中金黃金是國內(nèi)黃金礦業(yè)唯一一家央企控股的礦業(yè)上市公司，2021年公司整體毛利率11.49%，黃金產(chǎn)品毛利率6.8%，礦山銅毛利率55.95%。
　　加息尾聲漸進(jìn)，金價(jià)趨勢(shì)上行：2023年3月，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，顯示美國勞動(dòng)力市場(chǎng)有所降溫；各國央行加大購金力度，俄羅斯和澳大利亞主權(quán)基金亦加大黃金投資。在緊縮帶來銀行風(fēng)險(xiǎn)事件的影響下、美國加息步入尾聲已成定局。美債長(zhǎng)短收益率倒掛并非長(zhǎng)久，短端收益率下降來修正收益率曲線為必然之勢(shì)；實(shí)際利率作為黃金價(jià)格的反向錨，中樞下移，黃金價(jià)格看漲。
　　噸金市值低，亟待價(jià)值重估。從產(chǎn)量/儲(chǔ)量噸市值角度出發(fā)，中金黃金的單位指標(biāo)均處于較低水平；而公司2022-2024PE水平亦低于行業(yè)。公司作為唯一央企理應(yīng)享有更高估值水平。
　　優(yōu)質(zhì)黃金儲(chǔ)量迭增，集團(tuán)資源靜待注入：通過重組交易與資產(chǎn)注入，公司獲得豐碩的黃金資源，并增資中原冶煉廠，順勢(shì)拓張；購股內(nèi)蒙古礦業(yè)，實(shí)現(xiàn)銅、金雙線拉動(dòng)；集團(tuán)注資承諾催化資產(chǎn)提質(zhì)和盈利增長(zhǎng)，公司在多方業(yè)務(wù)條線和資源儲(chǔ)備都極具優(yōu)勢(shì)；在多方增資拓量利好加持下，公司儲(chǔ)量產(chǎn)能穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　銅鉬業(yè)務(wù)：收購內(nèi)蒙古礦業(yè)增厚利潤(rùn)空間。公司收購內(nèi)蒙古礦業(yè)后，為公司顯著增厚利潤(rùn)空間：2021年公司礦山銅產(chǎn)品產(chǎn)量逐步提高，收益能力強(qiáng)，毛利率維持在50%左右。公司產(chǎn)鉬礦山主要為中國黃金集團(tuán)內(nèi)蒙古礦業(yè)有限公司，2021年年產(chǎn)量達(dá)到5860噸。
　　國企改革提高經(jīng)濟(jì)效益，股權(quán)激勵(lì)提振信心：在穩(wěn)定前進(jìn)中追求卓越、深化改革，效果顯著；股權(quán)激勵(lì)順利實(shí)施，反響優(yōu)異；改革有效助益管理與財(cái)務(wù)費(fèi)用優(yōu)化，極大提升了盈利質(zhì)量。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入為560/620/660億元，同比增速為0%/11%/6%；歸母凈利潤(rùn)分別為22/31/36億元，同比增速分別為27%/42%/19%。對(duì)應(yīng)PE分別為27/19/16x。此處我們選取山東黃金、湖南黃金、銀泰黃金為可比公司，得出2023-2024年P(guān)E均值為28/21x；公司估值低于可比公司均值?？紤]黃金價(jià)格持續(xù)上行，公司業(yè)績(jī)彈性較大且估值較低，故首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；黃金價(jià)格波動(dòng)；資產(chǎn)注入不及預(yù)期。