>> 中信證券-新洋豐(000902)2022年年報點評：復合肥業(yè)務有望修復，高資本開支支撐長線發(fā)展-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
大小： |
615KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆 |
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2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤13.09億元，同比略增8.36%，2022年下半年原材料的大幅波動一定程度影響了2022Q3以來的復合肥市場行情。伴隨原材料價格回落，我們預計2023年公司復合肥將進入毛利率修復期。我們長線看好公司磷礦資產(chǎn)的持續(xù)并入，以及高資本開支支撐下的“周期+成長”的雙主線發(fā)展?？紤]到復合肥價格的回落，我們調(diào)整2023-2024年歸母凈利潤預測至15.05/17.22億元，新增2025年預測為19.68億元，考慮到行業(yè)整體估值回落，調(diào)整公司目標價至17元，維持“買入”評級。
▍主營產(chǎn)品景氣度前高后低，2022公司業(yè)績穩(wěn)中有增。公司2022年實現(xiàn)營收159.58億元，同比+35.22%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.09億元，同比+8.36%。分季度來看，公司2022年一到四季度分別實現(xiàn)歸母凈利潤4.07/5.13/2.81/1.08億元。2022年受俄烏沖突影響，原材料包括鉀肥、磷礦石、合成氨等價格在2022年上半年大幅度上升，推動復合肥價格上行，下半年高價一定程度抑制下游采購需求，疊加磷肥端出口管制，原材料價格大幅下滑，復合肥銷售呈現(xiàn)疲態(tài)。展望2023年，我們預計伴隨上游單質(zhì)肥價格回落企穩(wěn)，公司復合肥業(yè)務需求有望回暖，毛利率有望修復。
▍磷礦資產(chǎn)持續(xù)注入，礦石自給率持續(xù)提升。報告期內(nèi)，公司控股股東積極履行重組承諾，2021-2022年，先后注入了雷波新洋豐礦業(yè)、?？抵駡@溝礦業(yè)有限公司，竹園溝礦業(yè)建設完成過后，公司的磷礦石產(chǎn)能有望從目前的90萬噸，提升至270萬噸，此外控股股東承諾后續(xù)還會將放馬山磷礦50%股權(quán)注入公司。中長期看，隨新能源汽車及儲能的推廣，磷礦石已經(jīng)從單一的“農(nóng)用”屬性，目前兼具“能源安全”+“糧食安全”雙重屬性，在供給端持續(xù)收縮的背景下，價格有望高景氣。我們看好公司資源端配套對利潤的支撐。
▍高資本開支支撐公司長線發(fā)展。據(jù)公司公告，其在新能源產(chǎn)業(yè)鏈布局了年產(chǎn)30萬噸磷酸鐵（權(quán)益24.25萬噸/年）、15萬噸磷酸鐵鋰（權(quán)益8.5萬噸/年）、2萬噸六氟磷酸鋰產(chǎn)能及配套項目等，目前磷酸鐵已建成10萬噸，我們看好公司的產(chǎn)業(yè)鏈配套，以及與客戶綁定對產(chǎn)能的消化；此外公司擬對荊州瑞昌化工園區(qū)“磷化工及磷礦伴生氟硅資源綜合利用項目”擬投資60億元，目前項目正在穩(wěn)步推進中。2021年以來，公司持續(xù)的高資本開支，有望支撐后續(xù)的快速發(fā)展。
▍風險因素：磷肥出口不及預期；市場需求不及預期，產(chǎn)品價格大幅下滑；公司項目建設進展不及預期；公司資產(chǎn)并購、注入不及預期；新技術(shù)替代等風險。
▍盈利預測、估值與評級：2022年下半年原材料的大幅波動一定程度影響了2022Q3以來的復合肥市場行情。伴隨原材料價格回落，我們預計2023年公司復合肥將進入毛利率修復期。我們長線看好公司磷礦資產(chǎn)的持續(xù)并入，以及高資本開支支撐下的“周期+成長”的雙主線發(fā)展?？紤]到復合肥價格的回落，我們調(diào)整2023-2024年歸母凈利潤預測至15.05/17.22億元（原預測為20.32/25.67億元），新增2025年預測為19.68億元，考慮到行業(yè)整體估值回落（參考復合肥（中信）指數(shù)，對應2023年13xPE，考慮到公司過去5年歷史估值中樞在17xPE，給予公司2023年15xPE），調(diào)整公司目標價為17元（原為27元)，維持“買入”評級。
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