>> 中信證券-彤程新材(603650)2022年年報點評：傳統(tǒng)主業(yè)期待恢復(fù)，半導(dǎo)體光刻膠進展喜人-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
大小： |
677KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李超,陳旺,王喆 |
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伴隨著公司多領(lǐng)域的布局、產(chǎn)能擴建的逐步落地，公司產(chǎn)品向新材料、高端化邁進，尤其是半導(dǎo)體光刻膠業(yè)務(wù)突破值得期待，預(yù)計公司未來幾年業(yè)績有望保持增長。但考慮到國際油價上漲造成公司原材料成本上漲，以及下游需求的恢復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2024年EPS預(yù)測分別為0.63/0.76元，新增2025年EPS預(yù)測為0.98元。參考公司歷史估值，我們認為2023年67倍PE是公司合理的估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價42元，維持“買入”評級。
▍2022年全年歸母凈利潤同比下降8.71%公司2022年實現(xiàn)營收25.00億元，同比+7.74%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.98億元，同比-8.71%；扣非歸母凈利2.12億元，同比-14.15%2022年，在銷售和庫存的雙重壓力下，輪胎企業(yè)產(chǎn)能釋放有所控制，輪胎企業(yè)高成品庫存消化困難，對開工形成壓制，同時，原材料和能源價格上漲使橡膠助劑行業(yè)利潤進一步壓縮，侵蝕企業(yè)利潤。從毛利率上看，公司全年整體銷售毛利率為23.99%，較上年下降0.93pct，其中特種橡膠助劑行業(yè)毛利率23.86%，較上年下降1.01pcts；電子材料行業(yè)毛利率24.61%，較上年下降1.25pcts；全生物降解材料行業(yè)毛利率-1.16%，較上年下降10.55pcts。公司2022年Q4實現(xiàn)單季營收6.53億元，同比+7.77%，環(huán)比-2.58%；單季實現(xiàn)歸母凈利潤0.58億元，同比+13.97%，環(huán)比+2.13%。
▍2022年全年費用率有所下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.03億從費用端看，公司2022年研發(fā)費用1.58億元，較上年增長7.92%，公司在半導(dǎo)體光刻膠上保持較快的研發(fā)速度，2022年研發(fā)立項67項，包括18個KrF項目，41個I-line項目和8個新材料項目；在顯示面板光刻膠方面公司不斷地增加研發(fā)投入，進行了多項產(chǎn)品的開發(fā)。公司2022年全年銷售管理研發(fā)財務(wù)費用率分別為2.91%/6.78%/6.33%/2.38%，較上年變動-0.10/-0.09/-0.02/-0.94pct公司四費費用率合計18.40%，較上年下降1.15pcts。其中財務(wù)費用的變化主因匯兌收益較上年增加。從現(xiàn)金流情況看，公司2022年全年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.03億。2022年度公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為-1.04億元。
▍半導(dǎo)體光刻膠進展順利，國產(chǎn)化驅(qū)動下有望進入快速放量階段。在半導(dǎo)體光刻膠方面，2022年公司該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入17652萬元（全公司口徑），同比增長53.48%；公司半導(dǎo)體用G/I線光刻膠產(chǎn)品較上年同期增長45.45%；KrF光刻膠產(chǎn)品較上年同期增長321.85%。2022年，公司新增中芯京城、格科半導(dǎo)體、重慶萬國等8家12寸客戶，4家8寸客戶。截至2022年底公司共有22家12寸客戶，20家8寸客戶，8/12寸客戶的營收貢獻率是公司半導(dǎo)體光刻膠業(yè)務(wù)營收貢獻的主力。同時，公司在2022年共有68支新品通過客戶驗證并獲得訂單，新產(chǎn)品銷售額在半導(dǎo)體光刻膠總收入中的占比達到40%，再創(chuàng)歷史新高。上游原材料半導(dǎo)體光刻膠樹脂方面，公司多個G/I線酚醛樹脂及部分KrF光刻膠樹脂已經(jīng)開發(fā)完成，目前在芯片廠商做認證。公司半導(dǎo)體光刻膠進展順利，同時產(chǎn)業(yè)鏈往上游原料拓展，競爭力進一步強化，在國產(chǎn)替代大趨勢下，公司產(chǎn)品有望在晶圓廠快速放量。
▍傳統(tǒng)主業(yè)面臨壓力，期待行業(yè)逐步恢復(fù)。根據(jù)公司2022年年報，汽車/輪胎用特種材料業(yè)務(wù)方面，2022年國內(nèi)經(jīng)濟形勢嚴(yán)峻，商用汽車銷量同比下降，輪胎生產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)了不同程度的停產(chǎn)和減產(chǎn)情況，公司工廠開工率也有所下降，制造成本有所上升，同時物流運輸?shù)氖茏瑁绊懺牧系牟少徍蛧鴥?nèi)市場的銷售。另外，隨著國際油價的上漲，原材料成本大幅上漲。公司預(yù)計2023年整個行業(yè)將迎來逐步的復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)都有補庫存的需求，輪胎需求的增長會進一步帶動橡膠助劑的需求增長。全生物降解材料業(yè)務(wù)方面，公司運用巴斯夫全球先進工藝技術(shù)的10萬噸/年可生物降解材料項目(一期)在上?；@區(qū)落地，處于工藝調(diào)試階段。其產(chǎn)品主要滿足國內(nèi)外高端生物可降解市場。客戶對原料及改性料產(chǎn)品的高性能及穩(wěn)定性反饋良好，公司將進一步加深和國內(nèi)外快消品終端客戶的品牌和全產(chǎn)業(yè)鏈合作。
▍風(fēng)險因素：市場競爭加?。辉牧蟽r格波動；下游需求增長不及預(yù)期；公司產(chǎn)能釋放進度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：伴隨著公司多領(lǐng)域的布局、產(chǎn)能擴建的逐步落地，公司產(chǎn)品向新材料、高端化邁進，尤其是半導(dǎo)體光刻膠業(yè)務(wù)突破值得期待，預(yù)計公司未來幾年業(yè)績有望保持增長。但考慮到國際油價上漲造成公司原材料成本上漲，以及下游需求的恢復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2024年EPS預(yù)測分別為0.63/0.76元（原預(yù)測為0.92/1.17元），新增2025年EPS預(yù)測為0.98元。參考公司歷史估值，我們認為2023年67倍PE是公司合理的估值水平（對應(yīng)過去三年70分位PE倍數(shù)），對應(yīng)目標(biāo)價42元，維持“買入”評級。
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