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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入201億元，同比-17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10億元，同比-78%，綜合毛利率為30.8%，同比-3.7pct。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43億元，同比-22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2億元，同比-78%，綜合毛利率為24.7%，同比-10.6pct，環(huán)比+0.2pct。其中，23Q1存貨為108億元，環(huán)比-13%，已連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)下降。
　　消費(fèi)電子業(yè)務(wù)承壓：2022年智能手機(jī)疲弱，根據(jù)Counterpoint，2022年全球智能手機(jī)銷量同比下降12%。公司CIS業(yè)務(wù)來(lái)源于智能手機(jī)市場(chǎng)的收入減少44%至54億元，主要應(yīng)用在智能手機(jī)市場(chǎng)的TDDI業(yè)務(wù)收入減少25%至15億元。公司的TED芯片可以帶來(lái)更低功耗、成本更優(yōu)的面板設(shè)計(jì)，支持TED雙芯片級(jí)聯(lián)的MSO（Multi-SSTOperation）面板顯示架構(gòu)，增強(qiáng)公司在筆電顯示市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　車載CIS市場(chǎng)份額快速提升：公司汽車CIS業(yè)務(wù)收入增加57%至36億元，市場(chǎng)份額快速提升。根據(jù)Canalys，2022年全球新能源車年增長(zhǎng)55%，達(dá)1,010萬(wàn)輛。新能源汽車?yán)塾?jì)銷量得到明顯提升，公司憑借先進(jìn)緊湊的汽車CIS解決方案覆蓋了廣泛的汽車應(yīng)用，包括ADAS、駕駛室內(nèi)部監(jiān)控、電子后視鏡、儀表盤攝像頭、后視和全景影像等。公司推出新款車規(guī)級(jí)PMIC產(chǎn)品，配合公司CIS產(chǎn)品為客戶提供更為系統(tǒng)的解決方案，公司的模擬產(chǎn)品解決了許多電池功率密度和電源管理問(wèn)題。
　　持續(xù)加大研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新：2022年，公司半導(dǎo)體設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)研發(fā)投入金額約為32億元，同比增長(zhǎng)23%。公司持續(xù)穩(wěn)定地加大在各產(chǎn)品領(lǐng)域的研發(fā)投入，為產(chǎn)品升級(jí)及新產(chǎn)品的研發(fā)提供充分的保障，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步提升。手機(jī)CIS方面，公司針對(duì)旗艦機(jī)和中高端智能手機(jī)推出OV50H、OV50E等高階像素產(chǎn)品；車載CIS方面，公司推出升級(jí)版300萬(wàn)像素CIS產(chǎn)品OS03B10、500萬(wàn)像素全局快門傳感器OX05B1S、300萬(wàn)像素系統(tǒng)成像解決方案OX03D4C等。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　 我們預(yù)測(cè)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為23.1、31.7、40.9億元（原23-24年預(yù)測(cè)為71.3、89.8億元，主要下調(diào)了收入、毛利率，上調(diào)了費(fèi)用率和減值損失），根據(jù)可比公司23年平均64倍PE估值，給予124.80元目標(biāo)價(jià)，維持給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　高端CIS出貨不及預(yù)期；手機(jī)CIS市占率下滑；自動(dòng)駕駛滲透不及預(yù)期；資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。