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1Q23歸母扣非凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，存貨環(huán)比下降12.8%
　　韋爾股份發(fā)布23年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.35億元（yoy-22%），歸母凈利1.91億元（yoy-78%），扣非凈利0.22億元（yoy-98%）。我們看到公司4Q庫(kù)存水平環(huán)比下降到107.7億元人民幣（-12.8% qoq）。展望2023年，我們認(rèn)為1）23年安防、PC、手機(jī)等終端復(fù)蘇以及新產(chǎn)品的推出有望帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)逐季回暖，2）車(chē)載/醫(yī)療/ARVR產(chǎn)品收入有望繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)，3）公司降本增效下公司盈利能力有望持續(xù)改善。我們維持公司2023/24/25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)23.3/36.4/39.0億元。給予2024年40倍PE（行業(yè)中位數(shù)2024年40倍），維持目標(biāo)價(jià)123元，買(mǎi)入。
　　1Q23：毛利率企穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流入改善，存貨環(huán)比下降12.8%
　　我們看到1Q23公司歸母扣非凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，其中1）1Q23公司剔除分銷(xiāo)部分的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)收入環(huán)比增長(zhǎng)，3月份手機(jī)新機(jī)型發(fā)布下，3月公司收入相比1月、2月增幅明顯，2）公司毛利率企穩(wěn)，環(huán)比回升0.1pp，3）公司1Q23營(yíng)業(yè)費(fèi)用8.53億元（環(huán)比下滑30%，同比下滑8%），營(yíng)業(yè)費(fèi)用率19.7%（環(huán)比下滑6.2pp，同比增長(zhǎng)2.9pp），4）公司1Q23經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流入13.83億元，環(huán)比增長(zhǎng)123.21%，4）公司1Q23存貨107.69億元，環(huán)比下滑12.8%，公司庫(kù)存有望在2Q末回到80-90億的正常水平。
　　23年展望：收入、毛利率或逐季改善，汽車(chē)等新業(yè)務(wù)繼續(xù)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)
　　我們認(rèn)為23年全年公司收入、毛利率、利潤(rùn)有望逐季改善，主因1）公司CIS、TDDI等產(chǎn)品舊庫(kù)存消化陸續(xù)結(jié)束，由中芯代工新產(chǎn)品將具有更低成本，2）公司手機(jī)50M像素系列新產(chǎn)品陸續(xù)出貨，帶動(dòng)公司收入、盈利能力改善。同時(shí)我們觀(guān)察到TDDI行業(yè)產(chǎn)品單價(jià)與盈利能力自22年底正逐步回暖。車(chē)載產(chǎn)品端，我們預(yù)計(jì)車(chē)載CIS仍將保持高速增長(zhǎng)，LCoS也將在23年開(kāi)始貢獻(xiàn)收入，其他MCU/PMIC/CAN/LIN等產(chǎn)品后續(xù)也將在24/25年陸續(xù)落地形成收入。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)公司運(yùn)營(yíng)上的降本增效也將在23年支持公司在盈利端不斷改善。
　　維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)及123元目標(biāo)價(jià)
　　我們維持公司2023/24/25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)23.3/36.4/39.0億元。給予2024年40倍PE（行業(yè)中位數(shù)2024年40倍），維持目標(biāo)價(jià)123元，買(mǎi)入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球半導(dǎo)體下行周期，手機(jī)等需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。