>> 華金證券-韋爾股份(603501)庫存呈逐季改善趨勢，23H2新品發(fā)力-230418
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫遠峰，王海維 |
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事件
公司發(fā)布2023年第一季度報告，利潤環(huán)比出現(xiàn)較大改善。2023Q1實現(xiàn)營收43.35億元，環(huán)減7.67%；歸母凈利潤1.99億元，環(huán)增117.16%；扣非歸母凈利潤0.22億元，環(huán)增101.9%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額13.83億元，同增273.43%，環(huán)增104.79%；毛利率24.72%，環(huán)增0.16pcts；凈利率4.5%，環(huán)增29.45pcts。2022Q4營收46.95億元；歸母凈利潤-11.59億元；扣非歸母凈利潤-11.59億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6.75億元。
存貨拐點已到，毛利率等逐季改善
截止到2023年一季度末，公司存貨降低至107.69億元，環(huán)比四季度減少15.87億元，隨著消費端的需求逐漸復蘇，預計Q2公司庫存將繼續(xù)降低回歸到正常水位。毛利率方面，Q1單季度銷售毛利率為24.72%，其中手機側(cè)部分CIS由于庫存水位及成本相對較高，拉低整體毛利率，隨著公司下半年50M像素全系列產(chǎn)品應用，高端產(chǎn)品占比有望進一步提升，相應手機側(cè)CIS毛利率有望從當前較低水平逐漸恢復至常態(tài)。
前裝車規(guī)CIS龍頭持續(xù)發(fā)力，VR/AR等新領域接棒
2022年全球CIS市場規(guī)模為190億美元，從下游應用市場看，CIS手機市場收入占比下降至70%以下，PC/平板電腦/監(jiān)控占比也有所下滑，車載CIS占比從2021年的7.7%提升至9%。2023年4月16日，華為召開智能汽車解決方案發(fā)布會，發(fā)布AR-HUD增強現(xiàn)實抬頭顯示，采用LCoS解決方案，微米級像素單元2K級分辨率，標志著從此汽車進入光顯示時代。隨著汽車智能化的快速發(fā)展，車載CIS配置增加至12顆，同時像素也不斷升級，從1M像素逐漸提升至8M像素。2022年韋爾股份CIS業(yè)務智能手機占比由2021年的57%下降至39%，汽車電子業(yè)務占比由2021年的14%提升至27%；隨著車規(guī)產(chǎn)品不斷放量，車載業(yè)務有望接力手機確保公司長期發(fā)展。在VR/AR方面，豪威提供眼動/面部追蹤攝像頭以及深度識別攝像頭等，同時公司CCC模組也具備較強的競爭力。
觸控與顯示/模擬：TDDI產(chǎn)品實現(xiàn)全覆蓋，模擬車規(guī)產(chǎn)品搭配CIS提高競爭力
2022年觸控與顯示業(yè)務實現(xiàn)營收14.71億元，占總營收的7.36%；模擬業(yè)務實現(xiàn)營收12.62億元，占總營收的6.32%。1）觸控與顯示：公司實現(xiàn)了TDDI產(chǎn)品全覆蓋，從HD720P到FHD1080P，顯示幀率變化范圍從60Hz、90Hz、120Hz到144Hz，觸控報點率支持120Hz到240Hz。TD4377實現(xiàn)了1080PFHD分辨率和高達144Hz的顯示幀率，其觸控報點率使LCD顯示屏和觸控解決方案的顯示幀率翻倍。公司通過收購思睿博進一步擴大顯示產(chǎn)品布局，推出的TED芯片具有更低功耗、成本更優(yōu)的面板設計，還可支持TED雙芯片級聯(lián)的MSO面板顯示架構，有望獲得筆電顯示領域更多的導入機會。2）模擬：2022年公司推出了符合ASIL-B等級的車規(guī)級PMIC，搭配CIS產(chǎn)品可提供系統(tǒng)級解決方案。針對手機、電腦領域設計的SCR工藝特性防護器件，具有超低鉗位電壓、超低結(jié)電容特性，防護效果更優(yōu)，且不影響信號完整性，可更有效保護USB端口免受瞬態(tài)過電壓的影響。
投資建議：CIS庫存調(diào)整漸入佳境，預計毛利率逐漸恢復。預測公司2023年至2025年營業(yè)收入分別為233.98/277.60/334.29億元，增速分別為16.5%/18.6%/20.4%；歸母凈利潤分別為25.04/40.07/53.24億元，增速分別為152.9%/60.0%/32.9%；對應PE分別為49.3/30.8/23.2倍。公司作為國產(chǎn)CIS龍頭，技術優(yōu)勢較為顯著，多款新品具有較強競爭力，給予“買入”評級。
風險提示：新品研發(fā)不及預期，下游需求恢復不及預期，市場競爭加劇
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