>> 信達證券-天潤乳業(yè)(600419)利潤超預期，并購再擴張-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬錚 |
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事件：天潤乳業(yè)公布2023年一季報并擬以現金方式收購新農乳業(yè)100%股權。23Q1，公司實現營業(yè)收入6.31億元，同比+16.26%；歸母凈利潤5498萬元，同比+55.58%；實現扣非歸母凈利潤4891萬元，同比+53.37%。公司同時宣布，擬以3.26億元的價格現金收購新農乳業(yè)100%股權。
點評：
復蘇快于行業(yè)，營收持續(xù)增長。乳制品行業(yè)Q1雖有復蘇，但整體速度偏慢，1-3月全國乳制品產量同比+4.60%，而公司營收增速持續(xù)超越行業(yè)，Q1同比達16.26%。分產品看，常溫乳制品/低溫乳制品增速維持原有趨勢，同比分別達22.8%/5.0%。分地域看，公司疆內外營收增速同樣穩(wěn)健，疆內/疆外同比分別達8.1%/30.2%，疆外銷售占比較去年同期進一步提升，達40.6%。
毛利率大幅提升，利潤超預期。毛利率方面，公司Q1毛利率達20.05%，同比提升2.83pct?？紤]到Q1國內生鮮乳價格同比下跌4.5%，我們推測毛利率的提升部分來自于公司外購生鮮乳的成本下降。此外，我們推測產品結構的提升也為毛利率提升做出部分貢獻。費用率方面，Q1公司表現平穩(wěn)，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別為5.57%/2.98%/0.82%/0.64%，較去年同期-0.64pct/-0.34pct/+0.50pct/+0.75pct。因此，公司凈利率在毛利率大幅提升的帶動下，上升至9.04%，同比+2.25pct，使得歸母凈利潤同比+55.58%。
擬現金收購新農乳業(yè)，業(yè)務規(guī)模及品類有望進一步擴張。公司同日公告，擬以3.26億元的價格現金收購新農乳業(yè)100%股權。新農乳業(yè)是上市公司新農開發(fā)控股企業(yè)，與天潤乳業(yè)同屬兵團下屬優(yōu)質乳業(yè)資產。新農乳業(yè)當前擁有1座液態(tài)奶加工廠、1座奶粉加工廠和8個自有及租賃牧場，擁有共計14400頭荷斯坦奶牛，可年產常溫乳制品60000噸、低溫乳制品40000噸和全脂奶粉8000噸，原料奶年處理能力達10萬噸以上。2022年，新農乳業(yè)錄得3.06億元營收和2939萬元歸母凈利潤。此次收購，有望使公司在牧場端和產能端規(guī)模進一步擴充，產品品類也將豐富至奶粉端，使公司進一步做大做強乳制品業(yè)務。
盈利預測與投資評級：長短皆有期待，把握投資良機。短期看，高端乳制品受疫情沖擊較小，增速仍快，公司在需求端增速持續(xù)穩(wěn)定，今年有望在乳制品行業(yè)中表現突出。長期看，公司采用外延+內生方式持續(xù)推進產能建設，除本次擬收購的新農乳業(yè)外，公司唐王城二期、山東工廠及疆內20萬噸乳制品加工項目等均有序開展，為公司長期成長打開空間?；赒1公司的表現和市場奶價的情況，我們略微上調今年的利潤端預測，預計公司2023-2025年EPS為0.77/0.92/1.07元，分別對應2023-2025年22X/19X/16XPE，維持對公司的“買入”評級。
風險因素：食品安全問題，行業(yè)競爭加劇，擴產不及預期
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