>> 信達證券-天潤乳業(yè)(600419)全年順利收官，23年有望持續(xù)高增-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬錚 |
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事件：天潤乳業(yè)公布2022年年報。2022年，公司實現(xiàn)營收24.10億元，同比+14.25%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.97億元，同比+31.33%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.79元，同比+34.05%。其中，22Q4公司實現(xiàn)營收5.58億元，同比+3.90%；實現(xiàn)歸母凈利潤4261萬元，同比+15.76%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4000萬元，同比+40.84%。
點評：
Q4表現(xiàn)穩(wěn)健，業(yè)績符合預(yù)期。Q4新疆歷經(jīng)長時間疫情擾動，公司克服疫情不利影響，收入端取得同比3.90%的增長。成本及費用方面，公司在Q4維持全年良好的毛利率水平，并有效控制費用率，使得凈利率同比提升0.54pct，利潤端實現(xiàn)同比15.76%的增長，全年順利收官。
全年表現(xiàn)優(yōu)異，經(jīng)營持續(xù)向好。財務(wù)方面看，公司2022年在行業(yè)受疫情影響的不利局面下，實現(xiàn)逆勢增長，營收同比+14.25%。分產(chǎn)品看，常溫乳制品實現(xiàn)12.89億營收，同比+17.4%；低溫乳制品實現(xiàn)10.04億營收，同比+7.2%；畜牧業(yè)產(chǎn)品實現(xiàn)8942萬元營收，同比+49.8%。分區(qū)域看，疆內(nèi)實現(xiàn)營收13.68億，同比+6.2%；疆外持續(xù)高速增長，實現(xiàn)營收10.34億元，同比+26.9%，疆外營收占比由2021年的38.61%提升至2022年的42.90%。成本端看，公司全年在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升、價格調(diào)整和原奶下跌的利好下，毛利率同比提升1.54pct；費用端看，費用率上漲有限，銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率和財務(wù)費用率合計同比提升1.02pct。此外，所得稅率受牧業(yè)板塊免稅和奶價影響，同比下降3.72pct。因此，公司利潤端實現(xiàn)同比34.05%的大幅增長。經(jīng)營方面看，銷售板塊積極推進專賣店渠道建設(shè)，截止22年末專賣店數(shù)量已達764家，覆蓋全國近百個市縣；乳業(yè)板塊則加快產(chǎn)能建設(shè)，于22年10月開工建設(shè)山東齊河15萬噸乳制品加工項目；牧業(yè)板塊同時提升養(yǎng)殖規(guī)模和養(yǎng)殖水平，新建的巴楚牧場及北亭牧場已有共超4000頭奶牛進駐，而現(xiàn)有的18個牧場全年完成生鮮乳產(chǎn)量17.43萬噸，同比+9.67%，全群平均單產(chǎn)達10.5噸。
展望23年：收入有望持續(xù)高增。從需求端看，伴隨疫情影響的逐步消散和新疆奶消費的持續(xù)熱度，公司產(chǎn)品有望持續(xù)保持旺盛需求。從供給端看，我們預(yù)計公司唐王城二期產(chǎn)能將于今年投產(chǎn)，山東齊河項目將于今年10月試運營，有望支撐今年收入高增。
盈利預(yù)測與投資評級：關(guān)注長期價值，把握投資良機。一方面，公司在22年已表現(xiàn)出良好的經(jīng)營韌性，全年業(yè)績增長持續(xù)展現(xiàn)；另一方面，公司當前相對于全國性乳企體量仍小，上升空間很大，同時公司也已通過多個疆內(nèi)外產(chǎn)能建設(shè)項目布局未來，長期成長值得期待。我們預(yù)計公司2023-2025年EPS為0.72/0.87/1.04元，分別對應(yīng)2023-2025年22/18/15XPE，維持對公司的“買入”評級。
風險因素：食品安全問題，行業(yè)競爭加劇，擴產(chǎn)不及預(yù)期
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