>> 華鑫證券-天潤乳業(yè)(600419)公司事件點評報告：2022年順利收官，疆外實現(xiàn)新突破-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2023年03月30日，天潤乳業(yè)發(fā)布2022年年報。
投資要點
▌2022年順利收官，盈利能力持續(xù)向上
2022年營收24.1億元（同增14.3%），歸母凈利潤1.97億元（同增31.3%），扣非1.79億元（同增34.1%）。其中2022Q4營收5.58億元（同增3.9%），歸母凈利潤0.43億元（同增15.8%），扣非0.4億元（同增40.8%），營收及利潤實現(xiàn)雙位數(shù)增長，在疫情大背景下業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁。盈利端，2022年公司毛利率/凈利率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為17.89%/8.33%/5.17%/3.78%，同比+1.6/+0.7/+0.6/+0.4pct;其中2022Q4毛利率/凈利率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率17.65%/7.64%/3.32%/4.42%，同比+3.9/+0.5/+1.2/+1.3pct，四季度管理費(fèi)用上升主要系2022年10月公司布局15萬噸乳制品加工項目帶來的人員擴(kuò)張，2021/2022年公司研發(fā)費(fèi)用650/1025千萬元（同增58%），2021Q4/2022Q4研發(fā)費(fèi)用185/492千萬元（同增166%），2022年推出6款并開發(fā)儲備39款新品，在公司大力投入研發(fā)情況下，毛利率及凈利率仍保持上升，盈利能力較為優(yōu)異。
▌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，線上渠道加速布局
分行業(yè)看，2022年乳制品行業(yè)/畜牧行業(yè)營收23.13/0.89億元，同比+13.6%/+49.8%，占總營收95.97%/3.71%，毛利率18.18%/10.89%，同比+2.1pct/-14.0pct，乳制品毛利率向好。分產(chǎn)品看，2022年常溫乳制品/低溫乳制品/畜牧業(yè)產(chǎn)品/其他產(chǎn)品營收12.89/10.04/0.89/0.19，同比+17.4%/+7.2%/+49.8%/+148.5%，占總營收53.51%/41.68%/3.71%/0.78%,同比+2.8%/-6.2%/-31.1%/+117.5%，毛利率16.07%/20.96%/10.89%14.64%，同比+2.3/+2.2/-14.0/-6.4pct，乳品毛利率持續(xù)上升，公司保持聚焦乳品主業(yè)戰(zhàn)略。分經(jīng)銷模式看，2022年經(jīng)銷/直銷模式營收21.4/2.62億元，同比+15.3%/+6.4%，占總營收88.79%/10.89%，同比+15.3%/+6.4%，毛利率18.27%/14.97%，同比+2.0/-2.3pct。分區(qū)域看，疆內(nèi)/疆外營收13.68/10.34億元，同比+6.2%/26.9%，占總營收56.78%/42.90%，同比-7.0%/+11.1%，毛利率14.87%/21.93%，同比1.0/+4.8pct，公司積極拓展全國市場，扎實做好渠道滲透下沉，成立專賣店項目組，疆外銷售實現(xiàn)新突破。量價拆分來看，2022年銷量26.79萬噸（同增10.11%），噸價8994.63元（同增3.76%），實現(xiàn)量價齊升。
▌盈利預(yù)測
預(yù)計2023-2025年EPS為0.78/0.94/1.12元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為22/18/15倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、原材料上漲風(fēng)險、低溫產(chǎn)品增長不及預(yù)期、競爭進(jìn)一步加劇等。
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