| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄒潤(rùn)芳,盧正羽 |
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事件:公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.08億元，+15.44%;歸母凈利潤(rùn)15.44億元，+31.27%。
◆營(yíng)收增速漸趨恢復(fù)，盈利能力連續(xù)五年快速提升。
公司近三年?duì)I收增速穩(wěn)健恢復(fù)，19-22年?duì)I收增速分別為+5.18%、+6.66%、+10.23%、+15.44%，重回快增長(zhǎng)軌道。公司作為國(guó)內(nèi)重要的算力設(shè)施提供商，在高性能計(jì)算機(jī)、存儲(chǔ)、云計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施和算力服務(wù)平臺(tái)等領(lǐng)域都有著較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)人工智能領(lǐng)域的重大突破也帶來(lái)算力需求激增。公司持股27.96%的海光信息年報(bào)顯示，2022年海光實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.25億元，+121.83%;歸母凈利潤(rùn)8.04億元, +145.65%;扣非歸母凈利潤(rùn)7.48億元，+181.92%,曙光+海光在高端x86架構(gòu)計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)備賽道的協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)。我們認(rèn)為，近年來(lái)國(guó)產(chǎn)CPU產(chǎn)品出貨占比持續(xù)提升，以及海光信息實(shí)現(xiàn)規(guī)?；帕?是驅(qū)動(dòng)公司盈利能力持續(xù)快速提升的主要?jiǎng)恿?。預(yù)計(jì),未來(lái)受益于信創(chuàng)、數(shù)字中國(guó)、AI算力需求推動(dòng),公司營(yíng)收端實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)的確定性較強(qiáng)。
◆利潤(rùn)率提升,持續(xù)加大營(yíng)銷和研發(fā)力度。
公司2022年毛利率26.26% (+2.52pct),提升明顯。銷售、研發(fā)費(fèi)用加大，四項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)14.88%,較上年+0.94pcts。其中銷售費(fèi)用6.20億元(+21.78%),主要系年內(nèi)新增銷售人員175人帶來(lái)的費(fèi)用增長(zhǎng);管理費(fèi)用3.10億元(+7.72%);研發(fā)費(fèi)用11.05億元(+12.47%);財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.99億元(去年同期為-1.41億元)。公司全年總研發(fā)支出為24.72億元，近兩年的研發(fā)支出總額同比增速均在60%以上。受海光信息等聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資收益增加，年內(nèi)投資凈收益為2.48億元。22年銷售凈利率12.43%(+1.14pct),扣非凈利潤(rùn)增速連續(xù)五年保持在30%以上,且最低增速超過(guò)30%，盈利能力持續(xù)提升。截止2022年末，公司合同負(fù)債22.59億元(+21.51%)，在手訂單充足。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為11.25億元，主要為上年同期原材料備貨支出增長(zhǎng)所致(上年同期為-5.23億元)。我們認(rèn)為,公司持續(xù)加大營(yíng)銷和研發(fā)力度,主營(yíng)業(yè)務(wù)提質(zhì)增效,利潤(rùn)率提升明顯,盈利能力持續(xù)提升的確定性較強(qiáng)。
◆自主研發(fā)能力持續(xù)增強(qiáng)，服務(wù)器+存儲(chǔ)技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。
在國(guó)產(chǎn)化背景下，公司自研產(chǎn)品比例及核心部件自研能力不斷提升,開發(fā)基于國(guó)產(chǎn)處理器的高端計(jì)算機(jī)、IO芯片和IO模塊、底層管控固件,不斷提升自主創(chuàng)新核心技術(shù)能力。根據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的《2022年中國(guó)信創(chuàng)服務(wù)器企業(yè)排行榜TOP30)》，中科曙光位列第二。去年11月16日，針對(duì)存儲(chǔ)性能評(píng)測(cè)最權(quán)威的國(guó)際排行榜- - -I0500最新榜單發(fā)布，擁有300余項(xiàng)發(fā)明專利的曙光存儲(chǔ)，憑借全棧自研核心技術(shù)和性能優(yōu)化能力，通過(guò)了I0500十二項(xiàng)苛刻的場(chǎng)景測(cè)試，登頂全球性能榜首,達(dá)到世界領(lǐng)先水平。日前，中國(guó)移動(dòng)公布2022年至2023年分布式塊存儲(chǔ)產(chǎn)品集中采購(gòu)中標(biāo)候選人名單，曙光XStor1000分布式塊存儲(chǔ)系統(tǒng)以兩個(gè)標(biāo)段第--的份額中標(biāo)，中標(biāo)金額為1億。我們認(rèn)為,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦國(guó)產(chǎn)基礎(chǔ)算力設(shè)備賽道(計(jì)算+存儲(chǔ))，未來(lái)將深度受益于行業(yè)信創(chuàng)的全面推進(jìn)。
◆AI算力市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，公司算力服務(wù)能力率先搶跑
根據(jù)《2022- -2023中國(guó)人工智能計(jì)算力發(fā)展評(píng)估報(bào)告》，2021年中國(guó)智能算力規(guī)模達(dá)155.2 EFLOPS(FP16),預(yù)計(jì)到2026年中國(guó)智能算力規(guī)模將達(dá)到1271.4 EFLOPS。2021 ~2026年期間，預(yù)計(jì)中國(guó)智能算力規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)52.3%。2022年9月3日，在上海世界人工智能大會(huì)上，億歐智庫(kù)重磅發(fā)布《2022中國(guó)算力服務(wù)市場(chǎng)發(fā)展研究報(bào)告》，在產(chǎn)品力、運(yùn)營(yíng)力、調(diào)度力、生態(tài)力共計(jì)11個(gè)- -級(jí)指標(biāo)、19個(gè)二級(jí)指標(biāo)“考驗(yàn)”下，曙光算力服務(wù)(由曙光智算運(yùn)營(yíng))奪得綜合價(jià)值力第一-名。ChatGPT等AI模型的訓(xùn)練與內(nèi)容生成與“大算力”的支持密不可分，曙光在2019年就開始布局AI算力服務(wù),將遍布全國(guó)的海量異構(gòu)計(jì)算資源鏈接,形成- -體化算力服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。目前已與百度、復(fù)旦大學(xué)等企業(yè)及科研院所深度合作,形成了諸多基于AI模型的聯(lián)合解決方案,支持了國(guó)內(nèi)多個(gè)千億級(jí)以上參數(shù)規(guī)模的AI大模型訓(xùn)練,攻克類腦智能、基因技術(shù)、自動(dòng)駕駛等多個(gè)前沿領(lǐng)域AI難題,幫助AI大模型快速走向規(guī)?；瘧?yīng)用。我們認(rèn)為，公司第三方AI算力服務(wù)市場(chǎng)布局較早，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)規(guī)?；黄?。
◆投資建議
預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營(yíng)業(yè)收入分別為152.86億元、180.49億元、214.92億元;歸母凈利潤(rùn)分別為19.92億元、25.73億元、32.68億元，對(duì)應(yīng)目前PE分別為40X /31X /25X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示
下游需求不及預(yù)期;技術(shù)迭代加快;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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