>> 中信證券-寶豐能源(600989)2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q1業(yè)績(jī)環(huán)比提升，年內(nèi)新產(chǎn)能逐步釋放-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王喆,李鴻釗 |
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2023年一季度，受益于煤炭?jī)r(jià)格下行，公司成本壓力減弱，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.85億元，環(huán)比+26%?？春?023年在利潤(rùn)率修復(fù)以及寧東三期各工段陸續(xù)投產(chǎn)的共同帶動(dòng)下，公司全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2023-2025年，預(yù)計(jì)公司將進(jìn)入新產(chǎn)能密集投產(chǎn)期，利潤(rùn)中樞成長(zhǎng)空間及增速均可期。維持2023-2025年公司EPS預(yù)測(cè)為1.21/1.74/3.14元，維持目標(biāo)價(jià)27元及“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍一季度烯烴銷(xiāo)量、營(yíng)收環(huán)比上行，焦炭營(yíng)收環(huán)比下降。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.33億元，同比+3.4%，環(huán)比-3.0%。其中聚乙烯產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.12億元，同比-6.0%，環(huán)比+8.5%；產(chǎn)品銷(xiāo)量18.48萬(wàn)噸，同比+1.6%，環(huán)比+9.8%；銷(xiāo)售均價(jià)7102元/噸，同比-7.5%，環(huán)比-1.1%。聚丙烯產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.29億元，同比+2.7%，環(huán)比+10.6%；產(chǎn)品銷(xiāo)量17.73萬(wàn)噸，同比+10.9%，環(huán)比+12.5%；銷(xiāo)售均價(jià)6932元/噸，同比-7.4%，環(huán)比-1.7%。焦炭產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.23億元，同比+9.0%，環(huán)比-11.3%；產(chǎn)品銷(xiāo)量157.56萬(wàn)噸，同比+37.4%，環(huán)比-8.4%；銷(xiāo)售均價(jià)1792元/噸，同比-20.7%，環(huán)比-3.1%。
▍一季度成本壓力減弱，凈利潤(rùn)環(huán)比顯著提升。2023Q1，受益于煤炭?jī)r(jià)格回落，公司營(yíng)業(yè)成本環(huán)比下行，一季度氣化原煤采購(gòu)均價(jià)741元/噸，焦精煤均價(jià)1460元/噸，動(dòng)力煤547元/噸。成本壓力減弱下，一季度公司毛利潤(rùn)環(huán)比顯著增長(zhǎng)，期間實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)18.69億元，環(huán)比+26.4%；毛利率27.8%，環(huán)比+6.5pcts。一季度公司費(fèi)用率維持相對(duì)穩(wěn)定，銷(xiāo)售費(fèi)用率0.3%，環(huán)比持平；管理及研發(fā)費(fèi)用率3.1%，環(huán)比+0.3pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.7%，環(huán)比-0.1pct。一季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.85億元，環(huán)比+27.5%，實(shí)現(xiàn)凈利率17.6%，環(huán)比+4.2pcts。
▍年內(nèi)利潤(rùn)率修復(fù)可期，寧東三期逐步貢獻(xiàn)增量。受煤炭保供以及進(jìn)口放開(kāi)影響，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)入下行通道。2023年一季度內(nèi)蒙古東勝Q(mào)5200原煤坑口均價(jià)回落至906元/噸，4月上半月均價(jià)進(jìn)一步下跌至785元/噸。我們看好在煤炭?jī)r(jià)格中樞回落下，公司盈利能力實(shí)現(xiàn)修復(fù)。根據(jù)公司公告，寧東三期項(xiàng)目?jī)?nèi)的150萬(wàn)噸煤制甲醇產(chǎn)能已實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，烯烴產(chǎn)能及EVA產(chǎn)能均計(jì)劃于年內(nèi)投產(chǎn)，逐步貢獻(xiàn)產(chǎn)能增量。利潤(rùn)率修復(fù)及產(chǎn)能擴(kuò)增有望帶動(dòng)公司全年利潤(rùn)增長(zhǎng)。
▍高速擴(kuò)張序幕開(kāi)啟，利潤(rùn)增長(zhǎng)彈性可期。根據(jù)公司規(guī)劃，2023-2025年有望成為新項(xiàng)目的密集投放期，包含寧東三期100萬(wàn)噸烯烴（甲醇工段已具備投產(chǎn)條件，烯烴計(jì)劃于2023年內(nèi)投產(chǎn)）、內(nèi)蒙古一期300萬(wàn)噸烯烴（已于2023年3月開(kāi)工建設(shè)）、寧東四期50萬(wàn)噸烯烴，烯烴產(chǎn)能增幅達(dá)375%。此外公司積極擴(kuò)張自有煤礦規(guī)模，紅墩子煤業(yè)192萬(wàn)噸權(quán)益產(chǎn)能及丁家梁、甜水河90萬(wàn)噸產(chǎn)能均計(jì)劃于期間釋放。我們測(cè)算以上項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司利潤(rùn)中樞有望突破230億元，成長(zhǎng)空間及增速均可期。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：需求走弱導(dǎo)致產(chǎn)品盈利下跌；原油價(jià)格大幅下跌；煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲；新產(chǎn)能建設(shè)、審批進(jìn)度不及預(yù)期；自有煤礦生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：寶豐能源是國(guó)內(nèi)綠色煤基新材料龍頭，成本優(yōu)勢(shì)及一體化造就行業(yè)領(lǐng)先、穩(wěn)定性強(qiáng)的盈利能力。2023-2025年，預(yù)計(jì)公司將進(jìn)入新產(chǎn)能密集投產(chǎn)期，利潤(rùn)中樞成長(zhǎng)空間及增速均可期。維持2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為89/127/230億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測(cè)分別為1.21/1.74/3.14元。綜合PE及DCF估值法（詳見(jiàn)2023-2-3發(fā)布的報(bào)告：寶豐能源（600989.SH）深度跟蹤報(bào)告—綠色煤基新材料龍頭，高速擴(kuò)張序幕開(kāi)啟），考慮到公司高成長(zhǎng)預(yù)期，維持目標(biāo)價(jià)27元（對(duì)應(yīng)2023年22xPE）及“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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