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事件：公司公布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入284.30億元，同比增長(zhǎng)22.02%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)63.03億元，同比下滑10.86%，扣非后的歸母凈利潤(rùn)67.19億元，同比下滑8.41%，基本每股收益0.86元。
　　焦炭銷(xiāo)量增長(zhǎng)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，成本上行導(dǎo)致盈利下滑。公司是我國(guó)新型煤化工領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括煤制烯烴和焦化業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。2022年以來(lái)，受俄烏沖突等因素影響，原油、煤炭等能源價(jià)格大幅上漲，但需求受制于全球經(jīng)濟(jì)下行及國(guó)內(nèi)疫情等因素，公司主要產(chǎn)品價(jià)格漲幅相對(duì)較小，產(chǎn)品盈利有所下行。2022年，公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量70.41、65.98和621.36萬(wàn)噸，同比變動(dòng)-4.58%、5.70%和36.74%，銷(xiāo)售均價(jià)分別為7463.16元/噸、7394.83元/噸和2041.56元/噸，同比變動(dòng)1.82%、-3.43%和3.92%。2022年上半年公司300萬(wàn)噸焦炭多聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)，推動(dòng)了焦炭產(chǎn)銷(xiāo)的增長(zhǎng)。全年聚乙烯、聚丙烯和焦炭分別實(shí)現(xiàn)收入52.55、48.79和126.85億元，同比分別變動(dòng)-2.84%、2.08%和42.10%。在焦炭業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下，公司全年實(shí)習(xí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入284.30億元，同比增長(zhǎng)22.02%。
　　盈利能力方面，公司的主要原材料氣化原料煤、煉精焦煤和動(dòng)力煤采購(gòu)單價(jià)分別上漲15.18%、39.95%和25.45%。原材料漲幅高于產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度。受成本上升的影響，公司全年毛利率32.87%，同比下降9.34個(gè)百分點(diǎn)。其中焦化業(yè)務(wù)毛利率35.69%，同比下降19.54個(gè)百分點(diǎn)，化工業(yè)務(wù)毛利率30.48%，同比下降2.86個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的下行壓制了公司的盈利，全年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)63.03億元，同比下滑10.86%，扣非后的凈利潤(rùn)67.19億元，同比下滑8.41%。
　　四季度價(jià)跌量縮，業(yè)績(jī)繼續(xù)承壓。四季度以來(lái)，公司產(chǎn)品聚乙烯、聚丙烯和焦炭?jī)r(jià)格均呈下跌態(tài)勢(shì)。其中聚乙烯銷(xiāo)售均價(jià)7184.84元/噸，環(huán)比下跌0.71%，同比下跌6.80%，聚丙烯均價(jià)7053.93元/噸，環(huán)比下跌2.81%，同比下跌9.60%，焦炭均價(jià)1849.80元/噸，環(huán)比上漲4.56%，同比下跌17.67%。受?chē)?guó)內(nèi)疫情影響，四季度公司銷(xiāo)量略有下降，其中聚乙烯銷(xiāo)量16.83萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.19%，聚丙烯銷(xiāo)量15.76萬(wàn)噸，同比下滑2.35%，焦炭銷(xiāo)量172.03萬(wàn)噸，環(huán)比下滑7.97%。此外四季度公司主要原材料采購(gòu)價(jià)格均有所上行，導(dǎo)致了公司盈利能力的下滑。三季度公司毛利率21.29%，環(huán)比下降8.50個(gè)百分點(diǎn)，同比下降17.68個(gè)百分點(diǎn)。在盈利能力的下降影響下，公司四季度業(yè)績(jī)承壓。
　　三期及內(nèi)蒙項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有保障。近年來(lái)年公司各項(xiàng)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司300萬(wàn)噸/年焦化多聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司焦炭總產(chǎn)能由400萬(wàn)噸/年增長(zhǎng)至700萬(wàn)噸/年，為公司今明兩年業(yè)績(jī)提供保障。寧東三期50萬(wàn)噸/年煤制烯烴及50萬(wàn)噸/年C2-C5綜合利用制烯烴項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，其中包含25萬(wàn)噸/年EVA裝置。該項(xiàng)目煤制甲醇裝置已經(jīng)具備試車(chē)條件，烯烴項(xiàng)目將于年內(nèi)投產(chǎn)。此外內(nèi)蒙古寶豐煤基新材料有限公司一期260萬(wàn)噸/年煤制烯烴和配套40萬(wàn)噸/年植入綠氫耦合制烯烴項(xiàng)目已獲環(huán)評(píng)批復(fù)。該項(xiàng)目是全球單體規(guī)模最大的煤制烯烴項(xiàng)目，屆時(shí)公司有望成為國(guó)內(nèi)最大的煤制烯烴企業(yè)之一。在多個(gè)項(xiàng)目保障下，公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2023、2024年EPS為1.08元和1.44元，以3月14日收盤(pán)價(jià)15.31元計(jì)算，PE分別為14.17倍和10.61倍，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲、油價(jià)大幅下跌、新項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期