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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年全年實(shí)現(xiàn)營收284.3億元，同比增長22.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤63.0億元，同比下降10.9%。2022年Q4實(shí)現(xiàn)營收69.5億元，同比下降2.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.3億元，同比下降46.9%。
　　點(diǎn)評：
　　能源價(jià)格高企成本端持續(xù)承壓，需求邊際走弱公司產(chǎn)銷震蕩：2022年，地緣政治沖突致能源價(jià)格高位震蕩，公司成本端有所承壓。從成本端來看，主要原材料采購價(jià)格有所上漲，氣化原料煤、煉焦精煤、動(dòng)力煤、煤焦油、粗苯2022年平均采購單價(jià)分別為762.0元/噸、1656.8元/噸、594.2元/噸、4415.8元/噸、5350.3元/噸，同比分別+15.2%、+40.0%、+25.5%、+32.4%、+23.8%，成本端持續(xù)承壓。此外，美元加息疊加疫情反復(fù)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面邊際走弱，公司主營產(chǎn)品價(jià)格有所波動(dòng)。2022年公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭價(jià)格分別在7463.2元/噸、7394.8元/噸、2041.6元/噸，同比分別+1.8%、-3.4%、+3.9%；銷量分別在70.4萬噸、66.0萬噸、621.4萬噸，同比分別-4.6%、+5.7%、+36.7%。成本增長疊加需求疲弱致公司產(chǎn)品價(jià)差收窄，公司業(yè)績同比有所下滑。
　　內(nèi)蒙烯烴項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，持續(xù)完善高端煤基新材料產(chǎn)業(yè)鏈：內(nèi)蒙古寶豐煤基新材料有限公司一期260萬噸/年煤制烯烴及配套40萬噸/年植入綠氫耦合制烯烴項(xiàng)目于2022年11月獲環(huán)評批復(fù)，于2023年3月開工建設(shè)。項(xiàng)目一期規(guī)劃聚乙烯160.51萬噸/年、聚丙烯137.12萬噸/年，預(yù)計(jì)24年公司將形成聚乙烯產(chǎn)能約280萬噸/年、聚丙烯產(chǎn)能約260萬噸/年。此外，公司寧東三期50萬噸/年煤制烯烴及50萬噸/年C2-C5綜合利用制烯烴項(xiàng)目（含25萬噸EVA）建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，截至2023年3月10日，甲醇工段已具備投產(chǎn)條件，聚烯烴裝置計(jì)劃于2023年年內(nèi)投產(chǎn)，項(xiàng)目投產(chǎn)有望持續(xù)完善高端煤基新材料產(chǎn)業(yè)鏈。
　　綠氫耦合實(shí)現(xiàn)降碳減排，新能源、煤化工深度融合：內(nèi)蒙烯烴項(xiàng)目通過風(fēng)光制氫一體化配套項(xiàng)目補(bǔ)入綠氫，在原料煤消耗量不變的前提下，實(shí)現(xiàn)甲醇增產(chǎn)122.89萬噸/年，碳排放逐年降低，有助于實(shí)現(xiàn)甲醇增產(chǎn)和現(xiàn)代煤化工低碳綠色可持續(xù)發(fā)展。此外，公司領(lǐng)先布局綠氫領(lǐng)域，持續(xù)建設(shè)國家級太陽能電解制氫儲能及應(yīng)用示范項(xiàng)目，2022年上半年新增電解水制氫2萬標(biāo)準(zhǔn)立方米/小時(shí)，目前已形成3萬標(biāo)準(zhǔn)立方米/小時(shí)電解水制氫產(chǎn)能，有利于新能源、煤化工技術(shù)深度融合。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：煤價(jià)中樞上移背景下公司盈利能力下滑，因此我們下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測，新增2025年盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為79.55（下調(diào)18%）/100.90（下調(diào)20%）/127.50億元，折合EPS分別為1.08/1.38/1.74元。公司是國內(nèi)煤制烯烴龍頭企業(yè)，持續(xù)聚焦產(chǎn)業(yè)協(xié)同和降本增效，未來成長空間廣闊，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。