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事件：寶豐能源發(fā)布2022年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入284.30億元，同比增長(zhǎng)22.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63.03億元，同比下滑10.86%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)67.19億元，同比下滑8.41%。其中2022Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.45億元，同比下滑2.24%，環(huán)比下滑2.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.30億元，同比下滑46.93%，環(huán)比下滑31.52%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.72億元，同比下滑46.24%，環(huán)比下滑33.83%。同時(shí)公司公告2022年年度末期利潤(rùn)分配方案公告，以實(shí)施權(quán)益分派股權(quán)登記日登記的總股本扣除公司回購(gòu)股份后的股份數(shù)為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.4元（含稅）。此外，公司擬于2023年向?qū)幭难鄬毚壬苹饡?huì)以現(xiàn)金方式捐贈(zèng)不超過(guò)50,000萬(wàn)元，用于以捐資助學(xué)為主的公益慈善事業(yè)及其他公益活動(dòng)。
　　需求走弱疊加煤價(jià)高位雙重?cái)D壓，公司Q4盈利承壓；后續(xù)需求有望改善帶動(dòng)盈利回升。
　　價(jià)方面，Q4單季度內(nèi)，國(guó)內(nèi)煤價(jià)仍處高位，對(duì)公司成本端造成一定壓力；而從價(jià)差角度來(lái)看，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，焦炭-原煤價(jià)差、CTO價(jià)差同\環(huán)比均顯著下滑，預(yù)計(jì)對(duì)公司短期盈利造成一定壓力。
　　量方面，Q4單季度內(nèi)，在需求弱勢(shì)背景下，公司部分主要產(chǎn)品銷量下滑：Q4單季度內(nèi)聚乙烯、聚丙烯、焦炭銷量分別為16.83萬(wàn)噸、15.76萬(wàn)噸、172.03萬(wàn)噸，環(huán)/同比分別變化+2.19%/-17.79%、-2.35%/-17.49%、-7.97%/+43.14%。環(huán)比來(lái)看，除聚乙烯略有改善外，聚丙烯、焦炭銷量均出現(xiàn)下滑；同比來(lái)看，除焦炭受新產(chǎn)能投放帶動(dòng)銷量增長(zhǎng)外，聚丙烯、聚乙烯銷量均出現(xiàn)顯著下滑。綜合來(lái)看，量?jī)r(jià)兩方面因素或?qū)е鹿居唐诔袎骸?br>　　當(dāng)前來(lái)看，無(wú)論是焦炭-原煤價(jià)差亦或是CTO價(jià)差，總體仍處從盈利底部區(qū)間向上修復(fù)過(guò)程之中。后續(xù)隨需求逐步修復(fù)以及新增產(chǎn)能逐步投放，公司盈利有望逐步回暖。
　　多項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)成長(zhǎng)性優(yōu)異。據(jù)年報(bào)披露，公司內(nèi)蒙古寶豐煤基新材料有限公司一期260萬(wàn)噸/年煤制烯烴和配套40萬(wàn)噸/年植入綠氫耦合制烯烴項(xiàng)目已于2023年3月開(kāi)工，并預(yù)計(jì)于2024年完工。項(xiàng)目投產(chǎn)后，屆時(shí)公司烯烴總產(chǎn)能規(guī)模將大幅提升，達(dá)到520萬(wàn)噸/年。此外，截至年報(bào)發(fā)布日，寧東三期項(xiàng)目甲醇工段已具備投產(chǎn)條件，烯烴將于2023年年內(nèi)投產(chǎn)；前期公司亦于互動(dòng)平臺(tái)披露寧東四期項(xiàng)目處于推進(jìn)中。綜合來(lái)看，公司未來(lái)成長(zhǎng)空間可觀。
　　維持“買入”投資評(píng)級(jí)。寶豐能源是國(guó)內(nèi)煤化工行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，以煤為原料打造一體化高端煤基新材料循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)集群。公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化配套程度高、裝置投資額低，成本處行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。當(dāng)前公司已形成焦炭700萬(wàn)噸/年，PE/PP各60萬(wàn)噸/年、精細(xì)化工品78萬(wàn)噸/年的產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)模，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)。展望未來(lái)，公司內(nèi)蒙項(xiàng)目已開(kāi)工建設(shè)，寧東三期100萬(wàn)噸/年煤制烯烴及C2-C5綜合利用制烯烴項(xiàng)目甲醇工段已具備開(kāi)車條件，烯烴產(chǎn)能預(yù)計(jì)于年內(nèi)投放；寧東四期項(xiàng)目亦持續(xù)推進(jìn)。隨產(chǎn)品下游需求逐步修復(fù)以及新建項(xiàng)目不斷推進(jìn)投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。我們調(diào)整公司2023-2024年EPS預(yù)測(cè)分別為1.12元、1.48元并引入2025年EPS預(yù)測(cè)為2.38元，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原油價(jià)格大幅回落的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。