>> 西南證券-行動教育(605098)疫后業(yè)績復蘇邏輯強，預收款增長亮眼-230420
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉言 |
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業(yè)績總結：行動教育發(fā)布2022年報及2023一季報，公司2022實現收入4.5億元，同比下降18.8%；歸母凈利潤1.1億元，同比下降35.1%；扣非歸母凈利潤0.99億元，同比下降33.8%。公司2023Q1實現收入1.1億元，同比上升12%；歸母凈利潤0.18億元，同比上升124%。
疫后線下培訓恢復，公司業(yè)績反轉邏輯強。2022年受核心城市疫情爆發(fā)影響，上海地區(qū)校長EMBA二季度及四季度開課受到較大負面影響，且全國濃縮EMBA報到率也有一定下滑，對全年業(yè)績影響較大。2023年開年以來，校長EMBA加大排課密度，一季度年后濃縮排課EMBA7場，校長EMBA24場，且報到率顯著提升，成本攤薄、費用優(yōu)化后，利潤實現翻倍增長。我們認為公司業(yè)務具有強疫后復蘇屬性，正常排課即可釋放業(yè)績，業(yè)績彈性較大已在一季度驗證，看好全年業(yè)績復蘇。
合同負債穩(wěn)健，預收款增長亮眼。公司2022年末和23Q1末合同負債呈現穩(wěn)健增長態(tài)勢，分別為7.67億和7.72億，說明待排課程余量豐富。同時，23Q1在有較大消課量的情況下，季度末合同負債仍實現穩(wěn)健增長，說明Q1新增訂單增長樂觀。23Q1銷售商品、提供勞務收到的現金為1.2億元，同比增長約30%。在23年1月受外部環(huán)境影響，公司正常展業(yè)困難的情況下，一季度新增訂單量仍然亮眼，我們認為一方面說明公司的課程受到企業(yè)客戶認可以及銷售能力較強，另一方面也說明MBA培訓需求旺盛，公司業(yè)績增長具可持續(xù)性。
22年疫情對收入端負面影響導致三費率有所上升，凈利率同比下滑。公司2022年毛利率為75.2%，去年同期為79.1%；凈利率為24.9%，去年同期為79.1%，說明公司三費控制良好，銷售費用率同比上升3.1個pp至32.1%，管理費率同比上升2.4個pp至18.3%，研發(fā)費率同比上升0.4個pp至6.3%。
盈利預測與投資建議：預計公司2023-2025年凈利潤分別為2.2、2.9、3.5億元，對應的PE分別為19倍、15倍、12倍。我們看好公司在管理培訓領域的業(yè)務拓展能力，疊加線上OMO業(yè)務或將貢獻增量業(yè)績，維持對公司的“買入”評級。
風險提示：1）校長、濃縮、在線EMBA等課程招生人數不達預期的風險；2）公司銷售人員創(chuàng)收不及預期的風險；3）報到率不及預期的風險。
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