>> 招商證券-一季度金融數(shù)據(jù)發(fā)布會的幾個亮點-230420
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
大小： |
388KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：
4月20日，央行召開一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)例會，會議介紹補充了一季度金融數(shù)據(jù)，并就市場熱點答記者問。
核心觀點：
一季度強勁信貸增長背后，是結(jié)構(gòu)性政策工具在起作用。一季度，新增人民幣信貸10.6萬億，同比多增2.3萬億。超額信貸產(chǎn)生的原因和去向自然引起了市場的關(guān)注。
原因方面，企業(yè)部門是Q1貸款增量的主體（占全部貸款增量的84.8%），而央行結(jié)構(gòu)性政策工具與企業(yè)新增貸款利率走低則是主要原因。具體來看，在結(jié)構(gòu)性政策工具的引導(dǎo)下，普惠小微、科技中小、制造業(yè)與基建中長期貸款增速均超出貸款總體的10 pct以上；利率上，3月新發(fā)放的企業(yè)貸款加權(quán)平均利率3.96%，同比下降29個基點。政策引導(dǎo)與貸款利率下降，使得Q1貸款需求指數(shù)出現(xiàn)明顯回升，信貸需求疲弱的現(xiàn)象得到初步緩解。
投向方面，服務(wù)業(yè)、基建與制造業(yè)是中長期新增信貸投放的重點領(lǐng)域。據(jù)央行披露，一季度服務(wù)業(yè)（不含房地產(chǎn)）中長期貸款新增3.1萬億，占新增中長期貸款總量的40.8%；基建貸款新增2.2萬億，占新增貸款總量的28.4%；制造業(yè)貸款新增1.3萬億，占新增貸款總量的17.1%。房地產(chǎn)與高技術(shù)制造業(yè)新增貸款分別為3791、2728億元，占比分別為5%、3.6%。
今年，結(jié)構(gòu)性政策工具還有哪些新的期待？我們在之前的報告反復(fù)強調(diào)，結(jié)構(gòu)性政策工具與政策性金融工具是央行應(yīng)對貸款需求疲弱，助力經(jīng)濟復(fù)蘇的抓手工具。一季度，結(jié)構(gòu)性政策工具投放的基礎(chǔ)貨幣較上年末增加約4000億，增速環(huán)比放緩。針對市場關(guān)心的“有進有退”問題，會議并未透露新工具的信息，并強調(diào)所謂退出，指的是不再新發(fā)放資金，已投放的存量資金將在存續(xù)間持續(xù)使用，不會因工具退出而對流動性產(chǎn)生“收水”影響
穩(wěn)地產(chǎn)、存款利率下調(diào)、結(jié)構(gòu)性通縮不會成為降息的觸發(fā)因素。此次會議圍繞降息的討論，主要集中在穩(wěn)地產(chǎn)、存款利率下調(diào)以及物價走低等因素上面。
穩(wěn)地產(chǎn)方面，央行認為首套房貸利率調(diào)整機制發(fā)揮了重要作用。據(jù)其披露，截至3月末，全國符合放寬首套房貸利率下限的城市共96個。其中，絕大多數(shù)城市（95家）已下調(diào)首套房貸款利率下限，帶動新發(fā)放個人住房貸款利率降至4.14%，同比下降1.35個百分點。
利率市場化方面，針對市場關(guān)心的近期部分銀行存款利率下調(diào)是否會引起央行降息。貨政司司長表示“商業(yè)銀行根據(jù)市場供求變化，綜合考慮自身經(jīng)營情況，靈活調(diào)整存款利率，不同銀行的調(diào)整幅度、節(jié)奏和時機自然就會有所差異，這是存款利率市場化環(huán)境下的正?，F(xiàn)象”，暗指不構(gòu)成降息的必要。對此，我們在報告《降息博弈進行時》中，已充分論述。
物價方面，除了市場討論較多的基數(shù)效應(yīng)、輸入性因素等影響以外，會議補充認為1）復(fù)蘇初期，供求恢復(fù)不匹配；2）金融與經(jīng)濟存在時滯效應(yīng)，也是導(dǎo)致物價回落的主要因素。拉長視角來看，央行預(yù)計全年CPI將呈“U”型走勢，下半年將回歸正常水平。相關(guān)內(nèi)容，我們在前期報告《復(fù)蘇與“通縮”為何共存》中已詳細闡述。
綜合來看，此次會議央行對降息的表態(tài)，與之前易綱行長在國新辦新聞發(fā)布會上的表示相一致（“貨幣政策的一些主要變量的水平是比較合適的，實際利率的水平也是比較合適的”）?？傮w而言，降息意愿不強，下周召開的政治局會議將是對這一判斷的驗證。
一季度宏觀杠桿率升高，關(guān)注控杠桿政策風(fēng)險。根據(jù)央行測算，一季度宏觀杠桿率為289.6%，較上年末提高8個百分點。維持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，是否會成為制約政策空間的約束？針對這一問題，央行認為主要是季節(jié)性因素導(dǎo)致：分子端，信貸開門紅疊加財政前置發(fā)力，使得一季度實體負債超季節(jié)性走高；分母端，經(jīng)濟逐漸走出疫情影響，緩慢修復(fù)，處于全年相對低位。需要注意的是，中央經(jīng)濟工作會議“社融與M2增速向名義經(jīng)濟增速基本匹配”的要求暗含控制宏觀杠桿率上升，一季度的快速升高，可能對后面三個季度產(chǎn)生較大挑戰(zhàn)。如果宏觀杠桿率持續(xù)走高，可能引發(fā)政策風(fēng)險。
結(jié)論：
此次新聞發(fā)布會提供的增量信息不多，對二季度貨幣政策的取向保持中性。展望后市，由于制約需求復(fù)蘇的核心原因在于部分實體資產(chǎn)負債表受損引發(fā)的負債收縮，當(dāng)務(wù)之急是在提高盈利預(yù)期和穩(wěn)定性的同時，盡快化解存量債務(wù)，降低利息支出。降息固然可以降低利息成本，但此過程相對漫長，并會導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，推測并非央行的首要考慮。相比之下，以結(jié)構(gòu)性政策工具、政策性金融工具為代表的中國式QE，則能定向修復(fù)受損實體的資產(chǎn)負債表，改善其信貸條件，起到“對癥下藥”的作用。因此，我們認為：相比價格型工具，貨幣政策的重心在于數(shù)量型政策工具方面，而LPR的調(diào)降概率將超過MLF等政策利率。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)；政策收緊；出口低于預(yù)期
|
|
