>> 招商證券-顯微鏡下的中國經(jīng)濟(2023年第14期)：服務(wù)消費與出口可能是2季度經(jīng)濟成色的決定性因素-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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4月以來制造業(yè)高頻數(shù)據(jù)回升速度明顯放緩，房地產(chǎn)銷售也有降溫跡象。但出行數(shù)據(jù)繼續(xù)走高和近三周出口集裝箱運價數(shù)據(jù)環(huán)比漲幅持續(xù)擴大。我們預(yù)計出行數(shù)據(jù)背后的服務(wù)消費以及SCFI背后的出口韌性將是2季度經(jīng)濟表現(xiàn)如何的關(guān)鍵變量
2季度以來的高頻數(shù)據(jù)顯示，短期投資需求存在擴張速度進一步放緩的風(fēng)險。其主要原因在于此前報告中提到的需求側(cè)換擋因素，政策外生動力將替代防疫優(yōu)化紅利。然而，防疫優(yōu)化紅利是一次性脈沖，難以持續(xù)，政策起效還需時滯。因此，我們預(yù)計投資需求對2季度經(jīng)濟表現(xiàn)的決定性將有所下降。
從基建投資需求角度看，瀝青開工率有所回落，瀝青價格剝離原油價格因素后也難以顯示基建投資需求繼續(xù)回升。近期，鋼鐵產(chǎn)品價格大幅下跌，庫存去化速度也有所放緩，這顯示市場正在修正此前過于樂觀預(yù)期。水泥價格也放緩了回升勢頭，上周華東、中南地區(qū)水泥價格均走弱，進而導(dǎo)致熟料和混凝土價格下跌。
從房地產(chǎn)投資需求看，近期房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)明顯走弱，30城商品房銷售面積以及二手房掛牌售價指數(shù)均不及1季度的表現(xiàn)?？⒐ざ?，玻璃價格表現(xiàn)較好，但PVC價格底部震蕩，這與玻璃和PVC供給形勢的不同有較大關(guān)系。這說明房地產(chǎn)投資需求雖然有所改善，但尚不足以對沖供給對相關(guān)商品價格的壓制。
那么，2季度經(jīng)濟是否如悲觀預(yù)期所料，修復(fù)速度大幅放緩呢？我們認(rèn)為服務(wù)消費和出口韌性是關(guān)鍵變量。從出行數(shù)據(jù)看，上周9大城市地鐵客運量突破3.9億人次，11大城市地鐵客運量突破4.2億人次，均創(chuàng)歷史新高。國內(nèi)民航執(zhí)行架次達到88260架次，達到2021年3季度以來的最高水平。出行數(shù)據(jù)改善將帶動相關(guān)服務(wù)消費的回升，如商務(wù)消費、會展經(jīng)濟等。從高鐵銷售、航班以及酒店價格看，今年五一小長假旅游消費需求可能將更加明顯的回暖。
3月外貿(mào)數(shù)據(jù)明顯超預(yù)期，高頻數(shù)據(jù)顯示出口需求有望保持較快增長。一方面，SCFI已經(jīng)連續(xù)3周環(huán)比回升且漲幅持續(xù)擴大，上周再次突破1000。出口集裝箱價格指數(shù)回暖顯示了外貿(mào)需求確定性的回升。另一方面，RCEP對穩(wěn)定中國出口形勢的作用逐步顯現(xiàn)。未來RECP有望實現(xiàn)升級版的內(nèi)循環(huán)，即中國與RECP成員國的進出口循環(huán)。我國向RCEP國家出口關(guān)鍵零部件，RCEP國家向我國出口制成品，中國國內(nèi)需求將成為RCEP內(nèi)循環(huán)順暢的關(guān)鍵因素。
總之，我們認(rèn)為投資需求雖然有換擋期，但高頻數(shù)據(jù)顯示換擋期對服務(wù)消費需求影響有限，再疊加有韌性的出口，2季度經(jīng)濟邊際斜率較高的領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)在服務(wù)消費和出口，進而穩(wěn)定當(dāng)前經(jīng)濟較快修復(fù)的態(tài)勢。
風(fēng)險提示：疫情形勢超預(yù)期、地緣政治風(fēng)險、全球衰退及主要經(jīng)濟體貨幣政策超預(yù)期。
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