>> 招商證券-宏觀周觀點(diǎn)：兩指標(biāo)確認(rèn)經(jīng)濟(jì)的“位置”-230416
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
大?。?/td>
| 313KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張靜靜,張一平,張秋雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
2-3月各類經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)參差不齊，令市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)失去了“位置感”并直接導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。接踵而至的3月信貸、出口與通脹數(shù)據(jù)更是令市場(chǎng)預(yù)期在復(fù)蘇和“通縮”之間搖擺。但3月居民中長(zhǎng)期信貸的2019年復(fù)合增速為去年2月以來(lái)首次轉(zhuǎn)正（8.4%），且3月中國(guó)綜合領(lǐng)先指標(biāo)（CLI）已經(jīng)結(jié)束了25個(gè)月下行期由2月的低點(diǎn)回升，表明內(nèi)生性動(dòng)能開(kāi)始轉(zhuǎn)強(qiáng)。海外方面，美國(guó)通脹加速下行、零售轉(zhuǎn)差，預(yù)計(jì)5月FOMC或最后一次加息25BP。春節(jié)前內(nèi)強(qiáng)外弱預(yù)期下，人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)出現(xiàn)了“戴維斯雙擊”，節(jié)后內(nèi)外預(yù)期對(duì)調(diào)引發(fā)波動(dòng)，站在當(dāng)下我們預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)月人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)或迎來(lái)一個(gè)mini版的節(jié)前走勢(shì)。
復(fù)蘇和“通縮”預(yù)期搖擺，但兩指標(biāo)表明內(nèi)生性動(dòng)能開(kāi)始轉(zhuǎn)強(qiáng)。1）居民信用擴(kuò)張可期。3月社融增量5.38萬(wàn)億元，同比多增7200億元。結(jié)構(gòu)上看，3月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增量2.07萬(wàn)億元，同比多增7252億元；3月居民中長(zhǎng)期期貸款增量6348億元，同比多增2613億元。此外，3月社融存量同比增長(zhǎng)10%，前值9.9%。2）出口高增系訂單回流，汽車出口是亮點(diǎn)。3月出口（以美元計(jì)價(jià)）同比14.8%，前值1-2月為-6.8%，3月進(jìn)口同比-1.4%，前值1-2月為-10.2%。出口增速大超預(yù)期的主因是1-2月訂單的回流和積壓釋放，內(nèi)需修復(fù)和基數(shù)效應(yīng)下進(jìn)口降幅也出現(xiàn)明顯收窄。從目的地看，我國(guó)對(duì)俄羅斯、東盟和印尼的出口增速較高；從出口產(chǎn)品看，汽車、箱包、服裝、玩具等都是亮點(diǎn)。3）通脹單邊下行的主因是庫(kù)存。3月CPI同比0.7%，2月和1月分別為1.0%和2.1%；3月PPI同比-2.5%，2月和1月分別為-1.4%和-1.8%。今年1-2月產(chǎn)成品庫(kù)存同比仍然增長(zhǎng)10.7%，表明庫(kù)存水平仍偏高進(jìn)而量先于價(jià)變化，所以“通縮”預(yù)期并不真實(shí)。4）兩指標(biāo)有助于我們正確認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)位置。3月居民中長(zhǎng)期信貸的2019年復(fù)合增速為去年2月以來(lái)首次轉(zhuǎn)正（8.4%），且3月中國(guó)綜合領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)結(jié)束了25個(gè)月下行期由2月的低點(diǎn)回升，表明內(nèi)生性動(dòng)能開(kāi)始轉(zhuǎn)強(qiáng)。
穩(wěn)就業(yè)必要性上升，高層調(diào)研重點(diǎn)在科技、制造民企。1）國(guó)常會(huì)研究?jī)?yōu)化穩(wěn)就業(yè)政策。4月14日李強(qiáng)總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提出要進(jìn)一步強(qiáng)化政策引導(dǎo)，在保持穩(wěn)就業(yè)政策總體穩(wěn)定的同時(shí)，有針對(duì)性優(yōu)化調(diào)整階段性政策并加大薄弱環(huán)節(jié)支持力度，確保就業(yè)大局穩(wěn)定。2季度高校就業(yè)高峰即將到來(lái)，穩(wěn)就業(yè)必要性顯著提高。2）降息條件尚不具備，結(jié)構(gòu)性政策工具更值得關(guān)注。4月14日央行貨幣政策委員會(huì)召開(kāi)2023年第一季度例會(huì)，例會(huì)對(duì)物價(jià)形勢(shì)的判斷仍是“控通脹”而非“防通縮”，結(jié)合目前實(shí)際貸款利率尚在4%附近未升至歷史高點(diǎn)（如6%），降息條件尚不具備。我們認(rèn)為今年總量型工具將讓位于結(jié)構(gòu)性工具，數(shù)量型政策寬松的概率更加凸顯。3）近期高層調(diào)研對(duì)科技和高端制造頗為關(guān)注。4月10-13日習(xí)近平總書(shū)記在廣東調(diào)研時(shí)強(qiáng)調(diào)，實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)，是中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)的關(guān)鍵。4月12日李強(qiáng)總理調(diào)研獨(dú)角獸企業(yè)，指出要加快芯片研發(fā)制造等關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，著力穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，打造更多具有話語(yǔ)權(quán)的產(chǎn)品和技術(shù)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)現(xiàn)更大突破。
內(nèi)強(qiáng)外弱預(yù)期再起，人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)有望迎來(lái)mini版的節(jié)前走勢(shì)。1）美國(guó)通脹超預(yù)期下行的主因是能源價(jià)格。3月美國(guó)CPI同比5.0%，低于預(yù)期值5.2%和前值6.0%，核心CPI同比5.6%，前值5.5%。3月能源項(xiàng)同比增速轉(zhuǎn)負(fù)至-6.4%，前值5.2%；食品通脹同比由9.5%降至8.5%，服務(wù)型通脹同比由7.3%降至7.1%，商品型通脹同比由1.0%升至1.5%。2）美國(guó)零售繼續(xù)放緩。3月美國(guó)零售環(huán)比-1.0%，低于預(yù)期值-0.5%和前值-0.2%，加油站、日用品商場(chǎng)、建材、電子零售環(huán)比大跌。3）3月FOMC紀(jì)要強(qiáng)化衰退預(yù)期。首先，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為由于銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，淺衰退的不確定性比之前的預(yù)測(cè)要大得多；其次，核心商品通脹將進(jìn)一步下降，住房服務(wù)通脹預(yù)計(jì)在今年晚些時(shí)候見(jiàn)頂，今年通脹將顯著下降。4）人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)有望迎來(lái)mini版的節(jié)前走勢(shì)。春節(jié)前內(nèi)強(qiáng)外弱預(yù)期下，人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)出現(xiàn)了“戴維斯雙擊”，節(jié)后內(nèi)外預(yù)期對(duì)調(diào)引發(fā)波動(dòng)，站在當(dāng)下我們預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)月人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)或迎來(lái)一個(gè)mini版的節(jié)前走勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)及海外政策超預(yù)期
|
|
