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Q1業(yè)績(jī)環(huán)比改善，定增百億助推內(nèi)蒙烯烴建設(shè)。維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布一季報(bào)，2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.3億元，同比+3.4%，環(huán)比-3.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.9億元，同比-32.1%，環(huán)比+27.4%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)12.8億元，同比-32.1%，環(huán)比+31.7%。同時(shí)，公司擬定增募資不超過(guò)100億元，用于內(nèi)蒙烯烴一期300萬(wàn)噸/年烯烴建設(shè)。氣化原料煤價(jià)格維持高位，烯烴、焦炭?jī)r(jià)格同比下滑致Q1業(yè)績(jī)同比下滑，但環(huán)比Q4出現(xiàn)明顯改善，公司業(yè)績(jī)逐漸修復(fù)，我們維持2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)92.7/130.3/185.3億元，同比+47.1%/40.6%/42.2%；EPS分別為1.26/1.78/2.53元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為11.1/7.9/5.6倍。2023Q1經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，烯烴、焦炭下游需求有望改善，油價(jià)高位下，公司煤制烯烴具有成本優(yōu)勢(shì)，公司業(yè)績(jī)已從底部區(qū)間進(jìn)入回升通道，新項(xiàng)目有望帶來(lái)高成長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　產(chǎn)品價(jià)格弱勢(shì)致Q1業(yè)績(jī)環(huán)比下滑，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)下游需求改善
　　聚烯烴：2023年Q1聚乙烯和聚丙烯銷售價(jià)格分別為7102/ 6932元/噸，同比-7.5%/-7.4%，銷量分別為18.5/17.7萬(wàn)噸，同比+1.6%/10.9%，氣化原料煤采購(gòu)價(jià)格為741元/噸，同比+9.3%，聚烯烴價(jià)格下跌，原料煤成本上漲致烯烴盈利同比下滑。焦炭：2023年Q1焦炭銷售價(jià)格為1792元/噸，同比-20.7%，煉焦精煤采購(gòu)價(jià)格為1464元/噸，同比-11.2%，焦炭銷量157.6萬(wàn)噸，同比+37.2%，焦炭?jī)r(jià)格下跌至價(jià)差略有縮窄，但產(chǎn)量增長(zhǎng)對(duì)沖盈利下滑。展望后市：2023年一季度GDP同比增長(zhǎng)4.5%，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)8.8%，基建支撐鋼鐵需求，2023年以來(lái)布油維持83美元/桶高位，支撐烯烴價(jià)格，消費(fèi)復(fù)蘇帶來(lái)烯烴需求改善，公司業(yè)績(jī)進(jìn)入上升通道。
　　擬定增募資不超過(guò)100億元，新建項(xiàng)目帶來(lái)高成長(zhǎng)
　　擬定增募資不超過(guò)100億元：用于建設(shè)“260萬(wàn)噸/年煤制烯烴和配套40萬(wàn)噸/年植入綠氫耦合制烯烴項(xiàng)目”（內(nèi)蒙烯烴一期），項(xiàng)目為全球單廠規(guī)模最大的煤制烯烴項(xiàng)目，一期投資395億元，項(xiàng)目已于2023年3月開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)。若烯烴產(chǎn)量按300萬(wàn)噸/年計(jì)算，我們預(yù)計(jì)本項(xiàng)目毛利約100億元/年，凈利約70億元/年，公司高成長(zhǎng)性凸顯。寧東三期：100萬(wàn)噸/年煤制烯烴及C2-C5綜合利用制烯烴項(xiàng)目（含25萬(wàn)噸EVA）進(jìn)展順利，甲醇工段已具備投產(chǎn)條件，烯烴將于2023年年內(nèi)投產(chǎn)。寧東四期：50萬(wàn)噸/年烯烴項(xiàng)目正在完善審批手續(xù)。綠氫：目前已形成3萬(wàn)標(biāo)方/小時(shí)產(chǎn)能，未來(lái)公司擬每年計(jì)劃以新增3萬(wàn)標(biāo)方/小時(shí)綠氫的速度擴(kuò)大產(chǎn)能，形成百萬(wàn)噸綠氫產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)氫能全產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、新建項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。