>> 華創(chuàng)證券-【宏觀專題】三大體系：金融指標如何實戰(zhàn)指引資產(chǎn)配置-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
大小： |
3179KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜 |
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核心觀點
今年社融同比預計平穩(wěn)，M2同比大概率回落，市場困惑金融數(shù)據(jù)將如何幫助我們進行資產(chǎn)配置？本文嘗試通過常見的金融指標（社融，M2，M1）來搭建資產(chǎn)配置框架。具體的結(jié)論主要有四點：
1、從社融科目看資配，票據(jù)起飛利好債，穩(wěn)增長發(fā)力推動股
2、從存款看資配，存款定期化利好債，存款活期化利好股
3、從資金流向看資配，風險偏好判斷債，資金增量推動股
4、2023年，二三季度股市可以更樂觀一些，至少是結(jié)構(gòu)性牛市，債券市場的風險則逐步加大，我們提示相對謹慎一些。
社融看資配：經(jīng)濟周期的視角判斷投資周期
1、分析社融的意義：判斷經(jīng)濟當下所處的階段。經(jīng)濟的修復可以分為三個階段：①貨幣政策開始寬松；②穩(wěn)增長政策逐步發(fā)力；③實體部門的自發(fā)融資意愿逐步抬升。而這三個階段分別對應社融的貨幣寬松力度指標，穩(wěn)增長力度指標以及自發(fā)融資力度指標。（具體分類看下文）
2、社融對于權(quán)益判斷的意義：①穩(wěn)增長力度與貨幣寬松力度的剪刀差走高，A股幾乎沒有下行風險。②自發(fā)融資力度指標持續(xù)抬升，A股彈性相對加大。
3、社融對于債券判斷的意義：①貨幣寬松力度開始加大，債市開始迎接牛市。②自發(fā)融資力度開始上行，債券市場逐步面臨風險。
M1與M2看資配：經(jīng)濟行為的視角判斷投資周期
1、分析存款指標的意義：判斷當下經(jīng)濟的行為。具體可觀測兩個指標，①企業(yè)存款同比與居民存款同比的剪刀差，衡量居民的消費意愿的高低。剪刀差上行代表居民收到工資后進一步用于消費，消費意愿較強，經(jīng)濟活力旺盛；剪刀差回落對應居民收到工資后形成居民存款，消費意愿較弱，經(jīng)濟活力較差。②M1同比與企業(yè)定期存款同比的剪刀差，衡量企業(yè)投資意愿的強弱。剪刀差上行代表企業(yè)愿意持有活期資金，PPI同比大概率走高；剪刀差回落代表企業(yè)投資意愿較弱，PPI同比大概率回落。
2、M1與M2指標的觀測方法：重點關(guān)注企業(yè)是主動增持活期資金還是被動增持活期資金：
①企業(yè)主動增持活期資金信號：M1與M2剪刀差走高且大于-5%，或M1與M2剪刀差大于5%；
?、谄髽I(yè)被動增持活期資金或減少活期資金信號：M1與M2剪刀差走低且小于5%，或M1與M2剪刀差小于-5%。
3、M1與M2剪刀差對權(quán)益和債券的意義：
?、佼斊髽I(yè)主動增持活期資金，權(quán)益上行態(tài)勢可靠，債券市場風險逐步加大；②當企業(yè)被動增持活期資金或減少活期資金：權(quán)益或存在下行風險，債券市場仍可保持樂觀。
資金流向看資配：關(guān)注居民和企業(yè)的風險偏好
1、分析資金流向的意義：判斷居民企業(yè)風險資產(chǎn)配置的資金。現(xiàn)金和存款對于居民和企業(yè)而言可以看做無風險資產(chǎn)，而各類二級市場的金融投資（購買股票，公募，理財，私募等）可看做居民和企業(yè)的風險資產(chǎn)。
2、如何測算居民企業(yè)風險資產(chǎn)配置的資金？分兩步測算：
?、倬用窈推髽I(yè)的總量資金流入：構(gòu)建社融PLUS指標，具體細節(jié)社融PLUS=社融增量-股票融資（居民和企業(yè)內(nèi)部資金交互行為）-財政存款增量（政府回收資金）+外匯凈流入（從海外賺到的錢）。
②居民企業(yè)風險資產(chǎn)配置的資金：得到社融PLUS之后，居民和企業(yè)的資金流向主要分為①取現(xiàn)；②存款；③二級市場金融投資。因此居民企業(yè)風險資產(chǎn)配置的資金=社融PLUS-M0（現(xiàn)金）-居民和企業(yè)形成的存款。
?、壑档脧娬{(diào)的是，無論是居民的消費行為，買房行為，亦或是企業(yè)的投資行為，在上述框架下資金的最終流向都是從出資人的存款轉(zhuǎn)移至受資人的存款，因此只影響存款內(nèi)部結(jié)構(gòu)。
3、資金流向?qū)τ跈?quán)益的意義：當居民企業(yè)風險資產(chǎn)配置的資金抬升之時，對應萬得全A的漲幅大概率抬升。2017年以來相關(guān)性達到71%。
4、資金流向?qū)τ趥囊饬x：當居民和企業(yè)風險資產(chǎn)偏好（居民企業(yè)風險資產(chǎn)配置的資金/社融PLUS）回落，債市走牛的概率相對更大。
展望未來：二三季度權(quán)益好風景，債市有壓力
1、社融判斷：基準情景預計2023年社融增長35萬億，全年同比增速10.1%。結(jié)構(gòu)層面二、三季度穩(wěn)增長發(fā)力力度大概率超過寬貨幣力度，自發(fā)融資力度也將呈現(xiàn)修復態(tài)勢。
2、M1-M2判斷：2023年M1與M2的剪刀差將呈現(xiàn)上行態(tài)勢，但數(shù)值上可能上半年在-5%上下波動，下半年越過-5%。
3、資金流向：雖然社融PLUS與2022年基本持平，資金總量變化不大的背景下，隨著經(jīng)濟的修復以及收入預期的穩(wěn)定，預計居民和企業(yè)風險資產(chǎn)的配置意愿有望抬升。簡而言之，即便2022年的已經(jīng)形成的超額存款不流入市場，只要2023年居民和企業(yè)從流量角度不再像2022年形成超額存款，市場就有望看到增量資金。
4、對于2023年股債的綜合看法：
從權(quán)益視角來看，2023年①社融方面穩(wěn)增長力度成為主導并且私人部門加大自發(fā)融資；②M1與M2剪刀差來看下半年企業(yè)會愿意持有活期資金；③資金流向視角來看居民和企業(yè)風險資產(chǎn)的配置資金規(guī)模預計抬升。歷史上述指標合力抬升之時，萬得全A通常會有較好表現(xiàn)；
從債券視角來看，2023年
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