>> 華創(chuàng)證券-東山精密(002384)2022年報點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期，A+T雙輪驅(qū)動下一個五年成長-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
大小： |
1106KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
熊翊宇,耿琛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項(xiàng)：
公司2022年營收315.80億元（YoY-0.67%），歸母凈利潤23.68億（YoY+27.12%），扣非歸母凈利潤21.26億（YoY +34.83%）；其中Q4營收87.61億（YoY-12.26%），歸母凈利潤7.87億(YoY+18.42%)，扣非歸母凈利潤6.69億（YoY+24.55%）。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流46.30億元（YoY+44.25%），資產(chǎn)負(fù)債率59.52%，同比下降1.82%。
評論：
業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。22Q4業(yè)績依然保持較好增長，收入端下滑主要系占比高的傳統(tǒng)顯示業(yè)務(wù)下滑較多拖累，核心主業(yè)軟板及結(jié)構(gòu)件保持穩(wěn)健增長，考慮供應(yīng)鏈擾動及四季度存貨減值影響，實(shí)際四季度有望表現(xiàn)更好。22年公司業(yè)績增長主要來自傳統(tǒng)消費(fèi)電子主業(yè)穩(wěn)健增長以及新能源戰(zhàn)略的加速落地。22年A客戶手機(jī)銷量強(qiáng)勁，成本下降及美元升值顯著提振盈利，消費(fèi)電子軟板憑借份額提升穩(wěn)健增長。汽車新能源業(yè)務(wù)進(jìn)入戰(zhàn)略落地期，22年收入約23.7億，繼續(xù)保持高速增長，圍繞大客戶T配套價值快速提升，未來有望伴隨大客戶共同成長，第二成長曲線路徑清晰。
主業(yè)經(jīng)營亮點(diǎn)突出，戰(zhàn)略聚焦消費(fèi)電子+汽車。分業(yè)務(wù)看，線路板業(yè)務(wù)收入218.19億，同比增長6.46%，毛利率21.01%，同比提升5.51pct；觸控顯示模組收入34.03億，同比下滑34.01%，毛利率1.31%，同比下降6.85pct；LED收入16.82億，同比下滑35.39%，毛利率8.81%，同比下滑9.5pct；精密制造收入45.46億，同比增長32.66%，毛利率15.69%，同比提升0.26pct。PCB業(yè)務(wù)中軟板Mflex受匯率影響毛利率顯著提升，Multek經(jīng)營改善成果顯著，結(jié)構(gòu)上聚焦數(shù)通、汽車，上游成本持續(xù)下降，營收利潤有望持續(xù)改善。精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)發(fā)力汽車新能源實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)光電顯示雖有下滑，公司已加快戰(zhàn)略整合，LED業(yè)務(wù)即將剝離出表，觸控顯示整合蘇州晶端發(fā)力車載，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望在汽車新能源帶動下重回增長。
財務(wù)狀況持續(xù)優(yōu)化，凈現(xiàn)金流持續(xù)高增。22年底資產(chǎn)負(fù)債率59.52%，同比下降1.82%，全年經(jīng)營性現(xiàn)金流46.3億，同比增長44.24%，有力保障公司未來資本開支。從費(fèi)率看，22年整體穩(wěn)中有降，22年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)率分別為1.12%/2.58%/2.98%/0.63%，同比變動0.05/0.12/-0.26/-0.74pct。
展望23年，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)憑借增量料號穩(wěn)健成長。軟板業(yè)務(wù)深耕北美大客戶，份額仍在持續(xù)提升，增量料號display模組板有望于Q2開始拉貨，淡季盈利能力有望顯著改善，MR推出在即打開增量空間?？偭靠词謾C(jī)市場復(fù)蘇可期，iPhone高端機(jī)份額穩(wěn)固。硬板業(yè)務(wù)聚焦海外數(shù)通+汽車，營收利潤將穩(wěn)步提升。消費(fèi)電子整體看依然有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長。
汽車新能源聚焦大客戶，立體化布局再造東山可期。22年新能源業(yè)務(wù)圍繞T客戶實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目加速落地，結(jié)構(gòu)件等諸多料號拿到定點(diǎn)，未來可配套單車價值2萬+路徑清晰，軟板、硬板、結(jié)構(gòu)件、車載顯示業(yè)務(wù)有望全面開花。我們預(yù)計今年汽車新能源內(nèi)生有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長，考慮晶端車載顯示并表會更快，伴隨新增料號進(jìn)入量產(chǎn)出貨，與T客戶實(shí)現(xiàn)共同成長，汽車新能源業(yè)務(wù)有望再造東山。
投資建議：公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的線路板廠商和精密制造龍頭，我們堅定看好公司在智能硬件/新能源時代的產(chǎn)業(yè)布局，考慮LED業(yè)務(wù)當(dāng)期虧損及剝離影響，將23年EPS預(yù)期由1.88元調(diào)整為1.76元，24/25年EPS預(yù)期分別為2.47/3.02元，23/24/25年P(guān)E估值分別為15/10.7/8.7x，公司汽車新能源業(yè)務(wù)積極擁抱T客戶，產(chǎn)品屬性與客戶結(jié)構(gòu)平臺特征凸顯，綜合參考拓普集團(tuán)/鵬鼎控股/立訊精密等可對比公司估值，給予公司2023年25xPE，目標(biāo)價44元，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：手機(jī)、汽車銷量不及預(yù)期，海外投資建設(shè)運(yùn)營不及預(yù)期，原材料、匯率大幅波動，行業(yè)競爭加劇。
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