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事件:
　　2023年4月20日，寶豐能源發(fā)布2023年一季報(bào)：2023Q1實(shí)現(xiàn)營收67.33億元，同比+3.35%，環(huán)比-3.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.85億元，同比-32.13%，環(huán)比+27.46%。毛利率27.75%，同比-11.22pct，環(huán)比+6.46pct；凈利率17.60%，同比-9.21pct，環(huán)比+4.21pct。
　　投資要點(diǎn):
　　煤炭價(jià)格下行，Q1盈利能力修復(fù)
　　2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收67.33億元，同比+3.35%，環(huán)比-3.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.85億元，同比-32.13%，環(huán)比+27.46%。2023Q1，公司主要產(chǎn)品聚烯烴在前期大幅下降后基本穩(wěn)定，而主要原材料煤炭價(jià)格大幅下降，盈利能力修復(fù)，凈利潤環(huán)比高增。2023Q1，公司聚乙烯均價(jià)7102元/噸，同比-7.50%，環(huán)比-1.16%，銷量18.48萬噸，同比+1.61%，環(huán)比+9.80%；聚丙烯均價(jià)6932元/噸，同比-7.43%，環(huán)比-1.72%，銷量17.73萬噸，同比+10.92%，環(huán)比+12.50%；焦炭均價(jià)1792元/噸，同比-20.66%，環(huán)比-3.14%，銷量157.56萬噸，同比+37.40%，環(huán)比-8.41%。原材料端，據(jù)wind數(shù)據(jù)，2023Q1動(dòng)力煤（Q5500）均價(jià)1154元/噸，同比+6.48%，環(huán)比-19.11%；煉焦煤均價(jià)2213元/噸，同比+2.90%，環(huán)比+0.61%。公司2023Q1毛利率27.75%，同比-11.22pct，環(huán)比+6.46pct。
　　2023Q1公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入凈額為19.29億元，同比增加39.52%，環(huán)比增加8.50%，主要系銷售產(chǎn)品銀行收款增加、票據(jù)收款減少影響。公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金67.09億元，同比+28.46%，環(huán)比-24.17%；應(yīng)收賬款0.57億元，較2022年12月31日減少19.15%。期間費(fèi)用方面，2023Q1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.26%/2.66%/0.74%，同比-0.04/+0.25/-0.16pct，環(huán)比-0.04/+0.08/-0.11pct。
　　油價(jià)支撐下烯烴價(jià)格震蕩運(yùn)行，煤制烯烴價(jià)差修復(fù)
　　2023年以來國內(nèi)煤炭價(jià)格成震蕩下行趨勢。據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2023年4月21日，秦皇島動(dòng)力煤(Q:5500)價(jià)格為1030元/噸，較年初下降14.38%。供給端，煤炭保供穩(wěn)價(jià)政策持續(xù)，2023年1-3月全國原煤產(chǎn)量為11.5億噸，同比增加5.5%；進(jìn)口煤炭1.0億噸，同比增長96.1%。煤炭生產(chǎn)企業(yè)在確保安全的前提下有序釋放先進(jìn)產(chǎn)能，原煤生產(chǎn)較快增長，煤炭供給端得到有效保障。
　　2023年4月以來，OPEC+多國宣布將實(shí)施約166萬桶/日的自愿減產(chǎn)計(jì)劃，本次減產(chǎn)將從5月份開始持續(xù)至2023年底。其中沙特與俄羅斯各減產(chǎn)50萬桶/日，伊拉克、阿聯(lián)酋、科威特等國合計(jì)減產(chǎn)約66萬桶/日。受此影響，原油價(jià)格預(yù)計(jì)將維持較高位震蕩。據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2023年4月20日，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)為81.10美元/桶，較3月31日上漲1.67%。
　　全球主要產(chǎn)能工藝路線為油制烯烴，產(chǎn)品價(jià)格主要由原油價(jià)格決定。據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2023年4月20日，聚乙烯價(jià)格為8400元/噸，年初以來價(jià)格相對平穩(wěn)；煤制聚乙烯價(jià)差為3765元/噸，年初以來上漲26.07%；油制聚乙烯價(jià)差為2819元/噸，煤制聚乙烯價(jià)格比油制聚乙烯價(jià)格高946元/噸。在石油價(jià)格支撐下，烯烴價(jià)格有望維持，隨著煤炭價(jià)格下降，煤制烯烴盈利有望恢復(fù)。
　　多個(gè)項(xiàng)目有序推進(jìn)，看好公司長期成長性
　　公司50萬噸/年煤制烯烴、50萬噸/年C2-C5綜合利用制烯烴建設(shè)進(jìn)程順利，甲醇工段已具備投產(chǎn)條件，烯烴將于2023年年內(nèi)投產(chǎn)。內(nèi)蒙古寶豐煤基新材料有限公司一期260萬噸/年煤制烯烴和配套40萬噸/年植入綠氫耦合制烯烴項(xiàng)目已于2023年3月開工建設(shè)，預(yù)計(jì)將于2024年下半年投產(chǎn)，項(xiàng)目主要建設(shè)660萬噸/年甲醇裝置、300萬噸/年甲醇制烯烴裝置、150萬噸/年聚丙烯裝置、165萬噸/年聚乙烯裝置，甲醇制烯烴核心裝置采用DMTO-Ⅲ代技術(shù)，可實(shí)現(xiàn)2.65噸純甲醇轉(zhuǎn)化為1噸烯烴的目標(biāo)，進(jìn)一步降低公司烯烴項(xiàng)目原料成本。寧夏三期及內(nèi)蒙古項(xiàng)目全部建成后公司烯烴產(chǎn)能將達(dá)到520萬噸/年，大幅公司提升盈利能力。
　　盈利預(yù)測和投資評級
　　預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為79.83、109.02、170.45億元，EPS為1.09、1.49、2.32元/股，對應(yīng)PE為12.89、9.44、6.04倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；未來需求下滑；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。