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公司2023Q1業(yè)績環(huán)比改善。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收67.33億元（同比+3.35%，環(huán)比-3.05%），歸母凈利潤11.85億元（同比-32.13%，環(huán)比+27.46%），扣非歸母凈利潤12.80億元（同比-32.14%，環(huán)比+31.69%），盈利水平較2022Q4環(huán)比改善。2023Q1公司銷售毛利率27.75%（環(huán)比+6.46pct），凈利率17.60%，（環(huán)比+4.21pct），主要由于2023Q1聚烯烴價(jià)差擴(kuò)大，疊加焦炭價(jià)格在2022Q4末上漲后企穩(wěn)。
　　聚烯烴需求回暖，原煤價(jià)格下降緩解成本端壓力。焦化三期項(xiàng)目投產(chǎn)、疊加需求復(fù)蘇使得公司焦炭及聚烯烴業(yè)務(wù)銷量增加。2023Q1公司焦炭銷量157.56萬噸（同比+37.4%，環(huán)比-9.16%），銷售均價(jià)1791.69元/噸（同比-20.66%，環(huán)比-4.6%）；聚乙烯銷量18.48萬噸（同比+1.59%，環(huán)比+10%），銷售均價(jià)7102.26元/噸（同比-7.49%，環(huán)比-1.15%）；聚丙烯銷量17.73萬噸（同比+10.95%，環(huán)比+12.22%），銷售均價(jià)6932.39元/噸（同比-7.43%，環(huán)比-1.72%）。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023Q1內(nèi)蒙古東勝原煤坑口價(jià)均價(jià)905.77元/噸（環(huán)比-10.94%），且截至4月14日，內(nèi)蒙古東勝原煤坑口價(jià)為782元/噸，價(jià)格繼續(xù)下跌。我們認(rèn)為煤炭價(jià)格中樞下行將緩解公司成本端壓力，看好二季度業(yè)績進(jìn)一步改善。
　　定增募資建設(shè)內(nèi)蒙煤制烯烴項(xiàng)目，鞏固龍頭規(guī)模優(yōu)勢。公司公布定增預(yù)案，本次向特定對象發(fā)行股票的募集資金總額不超過100億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后募集資金將用于投資建設(shè)“260萬噸/年煤制烯烴和配套40萬噸/年植入綠氫耦合制烯烴項(xiàng)目（一期）”。總體項(xiàng)目總投資478.11億元，其中一期項(xiàng)目計(jì)劃投資395.34億元，主要建設(shè)總體項(xiàng)目中的3×220萬噸/年甲醇、2×100萬噸/年甲醇制烯烴、2×50萬噸/年聚丙烯、2×55萬噸/年聚乙烯等裝置及相關(guān)配套公輔設(shè)施，項(xiàng)目建設(shè)期48個(gè)月，項(xiàng)目的實(shí)施主體為內(nèi)蒙寶豐。本次發(fā)行募投項(xiàng)目所屬總體項(xiàng)目是目前為止全球單廠規(guī)模最大的煤制烯烴項(xiàng)目，也是全球最大規(guī)模化用綠氫替代化石能源生產(chǎn)烯烴的項(xiàng)目。項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，含屆時(shí)將投產(chǎn)的寧東三期烯烴項(xiàng)目在內(nèi)，公司烯烴總產(chǎn)能將大幅提升至520萬噸/年，若以烯烴產(chǎn)品3000元/噸毛利計(jì)算，有望貢獻(xiàn)超過百億利潤，公司長期成長性值得關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；能耗雙控等環(huán)保低碳政策收緊風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；煤炭價(jià)格大幅波動風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤89.7/118.0/158.5億元，對應(yīng)EPS為1.22/1.61/2.16元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為10.6/8.0/6.0X，維持“買入”評級。