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事件：
　　公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.89億元，同比+16.86%，歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比+15.20%，其中，股權(quán)激勵(lì)影響凈利潤(rùn)1,355.53萬(wàn)元。不考慮股權(quán)激勵(lì)的影響，公司歸母凈利潤(rùn)為1.15億元，同比增長(zhǎng)29.53%。公司扣非歸母凈利潤(rùn)9633.88萬(wàn)元，同比+12.66%。Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.58億元，同比+18.77%；歸母凈利潤(rùn)3222.90萬(wàn)元，同比+1.13%，扣非歸母凈利潤(rùn)3196.02萬(wàn)元，同比+5.78%。
　　小B穩(wěn)定增長(zhǎng)，大B有望加速?gòu)?fù)蘇。22年全年，公司直營(yíng)和經(jīng)銷渠道收入分別為5.17/9.66億元，分別同比增長(zhǎng)1.28%/27.29%。22年公司直營(yíng)客戶受疫情影響較大，而公司加大了經(jīng)銷渠道的建設(shè)力度，通過(guò)深度支持重點(diǎn)經(jīng)銷商做大做強(qiáng)，同時(shí)開(kāi)發(fā)新的經(jīng)銷商，并借助團(tuán)餐市場(chǎng)的興盛，22年公司經(jīng)銷渠道獲得不錯(cuò)的增長(zhǎng)。公司加大對(duì)核心經(jīng)銷商培育和支持的效果明顯，2022年前20名經(jīng)銷商銷售額為2.6億，同比增幅為26.59%。截止22年末，公司經(jīng)銷商共1152家，同比+19.01%。公司經(jīng)銷商渠道處于大商培養(yǎng)以及渠道拓展階段，此外，隨著大商占比的增加運(yùn)營(yíng)效率有望提升進(jìn)而帶動(dòng)整體小B端的快速增長(zhǎng)。22年公司對(duì)第一大客戶百勝和第三大客戶海底撈收入分別同比-2.24%/-24.16%，主要因?yàn)樯习肽赀B鎖店關(guān)店率較高，下半年已有所恢復(fù)。展望23年，餐飲業(yè)整體恢復(fù)情況較好，3月份餐飲業(yè)零售總額3707億元，同比22年增長(zhǎng)26.3%，較19年增長(zhǎng)9.25%，預(yù)計(jì)今年是餐飲業(yè)的復(fù)蘇大年，連鎖客戶資金實(shí)力雄厚，恢復(fù)能力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)今年增速可觀。
　　大單品放量及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶動(dòng)毛利率持續(xù)提升。2022年大宗商品價(jià)格波動(dòng)較大，公司整體原料采購(gòu)成本相比2021年上漲了10.81%，公司通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)控制了成本上漲帶來(lái)的壓力。公司烘焙類/蒸煮類/菜肴類產(chǎn)品毛利率分別為23.21%/26.43%/23.93%，明顯高于油炸類產(chǎn)品的毛利率（21.53%），這幾款產(chǎn)品較高的增速能夠帶動(dòng)公司毛利率水平的提升。22年油炸類/烘焙類/蒸煮類/菜肴類產(chǎn)品收入分別同比增長(zhǎng)6.06%/23.14%/15.37%/63.5%，高毛利產(chǎn)品收入增速明顯高于油炸產(chǎn)品增速，帶動(dòng)22年公司毛利率同比提升1.05pct，至23.41%。長(zhǎng)期來(lái)看，烘焙類產(chǎn)品具備較大市場(chǎng)潛力，公司著力推動(dòng)烘焙類產(chǎn)品研發(fā)上新、聚焦大單品的策略有望長(zhǎng)期推動(dòng)毛利率提升。此外，23年油脂等部分主要原材料價(jià)格有所回落，預(yù)計(jì)公司23年毛利率將進(jìn)一步改善。22年公司銷售費(fèi)用率3.92%，同比+0.59pct，推測(cè)主要為加大核心經(jīng)銷商支持力度所致。管理費(fèi)用率9.34%，同比+0.91pct，主要由股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用確認(rèn)所致。長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)銷占比的增加以及經(jīng)銷商的扶持均對(duì)銷售費(fèi)用率構(gòu)成壓力，但管理費(fèi)用率有望隨著規(guī)模的提升而下降。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品上新能力以及拓展大客戶的能力均得到驗(yàn)證，直營(yíng)渠道有望在23年獲得快速恢復(fù)。此外，經(jīng)銷渠道的培養(yǎng)逐漸成效，未來(lái)也有望維持較高增速。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為1.48、1.94和2.42億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.71、2.24和2.79元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E值分別為42、32和25倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情導(dǎo)致消費(fèi)能力及消費(fèi)需求下降，餐飲業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期；前三大客戶的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)間接影響公司對(duì)大客戶銷售額；食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。