>> 太平洋證券-千味央廚(001215)2022穩(wěn)健收官，期待2023復(fù)蘇彈性-230420
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李夢鷴 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022全年?duì)I業(yè)收入14.89億元（+16.9%），歸母凈利潤1.02億元（+15.2%），扣非歸母凈利潤0.96億元（+12.6%）。2022Q4營業(yè)收入4.58億元（+18.8%），歸母凈利潤0.32億元（+1.1%），扣非歸母凈利潤0.32億元（+5.8%）。還原股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后：2022年歸母凈利潤1.15億（+29.5%)，2022Q4歸母凈利潤0.45億元（+41.6%)。2022年歸母凈利率7.7%（+0.75pct)，2022Q4歸母凈利率9.8%（+1.58pct）。
2022年收入分析：收入符合預(yù)期，經(jīng)銷渠道表現(xiàn)亮眼
2022全年，公司實(shí)現(xiàn)營收14.89億元，同比+16.9%（Q1：+20.2%，Q2:+8.0%，Q3：+19.2%，Q4:+18.8%）。公司2022年業(yè)績符合此前預(yù)期，收入表現(xiàn)穩(wěn)健。2022Q4收入增幅突破雙位數(shù)，主要系團(tuán)餐、酒店、宴席等消費(fèi)場景需求的增加以及大B端客戶上新，導(dǎo)致公司在較大經(jīng)營壓力下仍然實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量營收。分產(chǎn)品看，2022全年油炸類收入7.0億（+6.06%）；烘焙類收入2.8億（+23.14%）；蒸煮類收入3.0億（+15.37%）；菜肴類及其他收入2.1億元（+63.50%），油炸類產(chǎn)品增幅較低，主要系公司核心大客戶、社會餐飲中早餐、鄉(xiāng)村宴席油炸類產(chǎn)品需求量皆有所降低；烘焙類收入增幅亮眼，主要系公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；蒸煮類、菜肴類產(chǎn)品增幅較快主要系蒸煎餃和預(yù)制菜快速放量迎合市場需求
分渠道看，2022年公司經(jīng)銷收入9.7億元（+27.29%）；直營渠道5.2億（+1.28%）。2022年直營渠道增速放緩，主要系外部環(huán)境影響其部分門店難以正常營業(yè)；而經(jīng)銷渠道建設(shè)力度的加大以及團(tuán)餐市場需求較旺帶動(dòng)經(jīng)銷渠道快速增長。截至2022末經(jīng)銷商數(shù)量為1152家，相較2021年底增加184家。截至2022末大客戶數(shù)量為154家，相較2021年底減少14家。
2022年本費(fèi)利分析：原材料成本下行，Q4毛利率環(huán)比改善。
2022全年公司毛利率為23.4%（+1.1pct），歸母凈利率6.8%（-0.1pct），扣非歸母凈利率6.5%（-0.2pct），還原股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后，2022年歸母凈利率7.7%（+0.75pct)。毛利率提升主要系烘焙和油炸類高毛利大單品占比提升，以及蒸煎餃放量生產(chǎn)效率提升。費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率3.9%（+0.6pct），管理費(fèi)用率9.3%（+0.9pct），研發(fā)費(fèi)用率1.1%（+0.4pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率+0.1%（-0.3pct）。銷售費(fèi)用率增加主要系限制性股票確認(rèn)費(fèi)用增加、銷售人員增加造成薪酬社保增加，新增華東倉倉儲費(fèi)增加。研發(fā)費(fèi)用增加主要系研發(fā)人員增加造成薪酬社保增加。
23年展望：B端需求復(fù)蘇，全年彈性可期。
展望2023年，隨著餐飲消費(fèi)場景的恢復(fù)，百勝、海底撈等大B端客戶恢復(fù)正常經(jīng)營，直營渠道有望實(shí)現(xiàn)快速增長；同時(shí)公司收購味寶食品，4月并表貢獻(xiàn)增量。經(jīng)銷渠道，公司2023年重點(diǎn)新品米糕，春卷，大包子，燒賣有望快速增長。隨著原材料成本環(huán)比改善，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，以及蒸煎餃、油條產(chǎn)品放量，2023年公司凈利率有望提升。
長期展望：產(chǎn)品渠道齊發(fā)力，大小B端雙輪驅(qū)動(dòng)。
我國餐飲市場行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，下游餐飲企業(yè)規(guī)?；?、連鎖化發(fā)展是大勢所趨，千味央廚在B端餐飲供應(yīng)鏈賽道具有先發(fā)優(yōu)勢。1）產(chǎn)品端：公司研發(fā)能力突出，能夠滿足客戶多元需求，并通過產(chǎn)品開發(fā)迭代提供增長動(dòng)力。大單品中油條類、烘焙類優(yōu)勢顯著，油條的市占率位居第一；蒸煎餃等新品也表現(xiàn)強(qiáng)勢，有望成為新的大單品拉動(dòng)增長。此外，公司設(shè)立控股子公司河南御知菜食品科技有限公司，預(yù)制菜有望成為公司未來增長點(diǎn)。2）渠道端：公司深耕大B渠道多年，與百勝中國、華萊士、海底撈等優(yōu)質(zhì)客戶深度綁定，形成燈塔效應(yīng)，為開發(fā)其他連鎖餐飲客戶提供品牌背書，增量空間大，小B端扶持核心大商，構(gòu)建廠商聯(lián)合項(xiàng)目制共同體。3）產(chǎn)能端，公司新鄉(xiāng)三期，蕪湖百福源，鶴壁百順源將陸續(xù)釋放產(chǎn)能，預(yù)計(jì)公司將在2025年形成37.6萬噸產(chǎn)能，2021-2025年產(chǎn)能復(fù)合增速27.5%。
盈利預(yù)測與估值：公司大B小B雙輪驅(qū)動(dòng)，處于快于成長期，同時(shí)生產(chǎn)經(jīng)營效率提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)盈利能力提升。2023年百勝等大客戶恢復(fù)正常經(jīng)營，同時(shí)味寶并表貢獻(xiàn)增量，經(jīng)銷商渠道針對鄉(xiāng)宴，早餐等場景打造大單品。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入增速28.2%/22.0%/18.8%，歸母凈利潤增速36.3%/34.2%/25.3%，按照還原股權(quán)激勵(lì)后業(yè)績給50X估值，一年目標(biāo)價(jià)90元，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)復(fù)蘇不確定性風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
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