>> 華鑫證券-鑫量化之十三-景氣領(lǐng)航：從籌碼結(jié)構(gòu)和分析師預(yù)期變動(dòng)看行業(yè)定價(jià)中的“強(qiáng)預(yù)期”和“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)” -230422
| 上傳日期： |
2023/4/22 |
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| 957KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
呂思江,馬晨 |
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▌行業(yè)定價(jià)正逐漸從“預(yù)期”轉(zhuǎn)向“現(xiàn)實(shí)”驅(qū)動(dòng)
景氣投資是否失效了？這是自2021年中以來(lái)市場(chǎng)關(guān)心的熱點(diǎn)問(wèn)題。部分高增長(zhǎng)行業(yè)的上行彈性反而不足，我們認(rèn)為可能原因有兩點(diǎn)：
在評(píng)估行業(yè)成長(zhǎng)性時(shí)，籌碼結(jié)構(gòu)也是必須要加以考慮的。這體現(xiàn)在存量博弈中，持倉(cāng)是否過(guò)于同質(zhì)化、上行彈性是否已經(jīng)透支。針對(duì)這一點(diǎn)我們構(gòu)造了基于回歸的公募行業(yè)持倉(cāng)占比，用來(lái)作為行業(yè)“真實(shí)增速”的懲罰項(xiàng)。
以及，在市場(chǎng)大幅調(diào)整，并處于可能的行情拐點(diǎn)時(shí)，我們可以暫時(shí)放棄堅(jiān)持“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的“勝率”思維，更多秉持“賠率”思維。我們通過(guò)尋找分析師預(yù)期變動(dòng)明顯的方向，主動(dòng)尋找本身靜態(tài)增速可能不足但變動(dòng)趨勢(shì)向好的板塊。“deltaG”（成長(zhǎng)性變動(dòng)值）的重要性強(qiáng)于“G”（靜態(tài)成長(zhǎng)）。
▌現(xiàn)實(shí)：考慮籌碼結(jié)構(gòu)的單季真實(shí)增速
我們用覆蓋度更高的2022年四季報(bào)單季數(shù)據(jù)，作為2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻的預(yù)測(cè)值。年報(bào)正式數(shù)據(jù)不足的問(wèn)題通過(guò)將年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的凈利潤(rùn)區(qū)間中值作為個(gè)股的財(cái)報(bào)填充值的方式來(lái)解決。
從計(jì)算得到的行業(yè)凈利潤(rùn)增速來(lái)看，發(fā)現(xiàn)對(duì)于過(guò)去幾年中機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比較高的行業(yè)，即使靜態(tài)成長(zhǎng)仍然保持高位，投資人可能會(huì)擔(dān)心成長(zhǎng)性已經(jīng)過(guò)分透支，反而將每一次高增速兌現(xiàn)看做減倉(cāng)良機(jī)。因此在描述行業(yè)成長(zhǎng)性時(shí)，必須將籌碼結(jié)構(gòu)作為考慮因素納入。我們構(gòu)造了相應(yīng)指標(biāo)作為衡量行業(yè)增速時(shí)的懲罰項(xiàng)。
▌?lì)A(yù)期：更敏銳的短周期景氣預(yù)期因子
2023年是我們定義的美債利率反轉(zhuǎn)、疫情反轉(zhuǎn)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇反轉(zhuǎn)的“三重反轉(zhuǎn)年”，宏觀情境和市場(chǎng)邏輯處于拐點(diǎn)階段。建議更多偏向“賠率”邏輯。我們用較短周期的分析師預(yù)期的改變量作為行業(yè)“賠率”的代表。
修正后景氣預(yù)期短周期因子的變動(dòng)更為迅速，對(duì)于底部反彈機(jī)會(huì)更為敏銳，也相對(duì)更合適2022年至今的市場(chǎng)特征。
▌“現(xiàn)實(shí)”or“預(yù)期”的四象限圖
整個(gè)三月當(dāng)中，行情主要集中在“強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)”行業(yè)，也就是第二象限中，整體漲幅高達(dá)1.7785%。而第一第四象限所代表的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)板塊表現(xiàn)落后。
進(jìn)入四月后，隨著財(cái)報(bào)季逐步展開(kāi)，第一象限的“強(qiáng)預(yù)期強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”的行業(yè)中，建筑、電子、通信仍有較好表現(xiàn)，四月延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。第二象限中計(jì)算機(jī)4月氣泡縮小較為明顯，第四象限中的石油石化、有色、家電、電力、非銀金融等行業(yè)氣泡均顯著增大，我們認(rèn)為市場(chǎng)正逐步修正前期的極端化行情，從看重預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)預(yù)期并重。
二季度我們推薦更看重一、四象限中的“中特估”國(guó)企主線（建筑、電力公用事業(yè)、石油石化、銀行非銀、通信）和代表半導(dǎo)體安全、消費(fèi)復(fù)蘇的電子（半導(dǎo)體和消費(fèi)電子、半導(dǎo)體機(jī)械）。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
數(shù)據(jù)全部來(lái)自公開(kāi)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)巨大變化模型可能失效?；跉v史數(shù)據(jù)的模型存在失效風(fēng)險(xiǎn)，基金歷史業(yè)績(jī)不代表未來(lái)。
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