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事件概述：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.29億元，同比下降13.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.11億元，同比下降44.9%；實(shí)現(xiàn)毛利率55.2%，同比減少6.7pct。2023一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.64億元，同比增加6.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.07億元，同比增加31.8%；實(shí)現(xiàn)毛利率59.7%，同比增加4.5pct。
　　投資要點(diǎn)
　　下游行情波動(dòng)，公司經(jīng)營(yíng)壓力加大
　　2022年因生豬價(jià)格大幅波動(dòng)，導(dǎo)致養(yǎng)殖企業(yè)盈利窗口期較短，進(jìn)而擠壓上游動(dòng)保企業(yè)盈利空間，尤其是上半年養(yǎng)殖業(yè)的深度虧損，使得其防疫用藥積極性下降。為與客戶共度時(shí)艱，公司及時(shí)靈活調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，讓出一定的盈利空間來(lái)持續(xù)增加與客戶的粘性。在此情景下，公司積極推動(dòng)疫苗采購(gòu)市場(chǎng)化改革，口蹄疫疫苗全年銷(xiāo)量同比下滑12.2%，但市占率依然穩(wěn)居行業(yè)第一，布病疫苗、豬圓環(huán)疫苗、豬偽狂活疫苗銷(xiāo)量同比分別快速增長(zhǎng)51.1%、29.4%、78.2%，增加了公司抗風(fēng)險(xiǎn)及周期的能力。
　　非口蹄疫產(chǎn)品開(kāi)始發(fā)力，公司一季度業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)
　　2023年一季度下游養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)低迷，公司積極推動(dòng)渠道優(yōu)化，建立大客戶營(yíng)銷(xiāo)方案，實(shí)行非口蹄疫疫苗戰(zhàn)略。一季度豬用疫苗中非口蹄疫疫苗占比快速提升，其中豬瘟+偽狂犬一針三防免疫組和、藍(lán)耳疫苗等產(chǎn)品受到客戶信任，實(shí)現(xiàn)了快速推廣。反芻疫苗中，布病疫苗、牛二聯(lián)疫苗兩款大單品突破性增長(zhǎng)拉動(dòng)整體板塊。同時(shí)公司擁有諸多小型單品，可滿足市場(chǎng)的廣闊的長(zhǎng)尾需求，挖掘小眾市場(chǎng)紅利。
　　非瘟疫苗厚積薄發(fā)，搶先進(jìn)入空白市場(chǎng)
　　公司擁有國(guó)內(nèi)首家由企業(yè)投資建設(shè)的P3實(shí)驗(yàn)室，積極開(kāi)展非洲豬瘟疫苗研發(fā)，通過(guò)亞單位及mRNA等多條技術(shù)路徑攻關(guān)。2023年3月21日公司發(fā)布公告，與中科院等科研單位簽訂《非洲豬瘟亞單位（納米顆粒）疫苗技術(shù)開(kāi)發(fā)（合作）合同》，共同研究開(kāi)發(fā)非洲豬瘟亞單位疫苗，旨在為養(yǎng)殖戶分散疫病風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)前非瘟散發(fā)難以防控的背景下，該款疫苗研發(fā)進(jìn)程有望加速推進(jìn)，若順利上市銷(xiāo)售，將快速打開(kāi)市場(chǎng)空間，再造領(lǐng)先的市場(chǎng)傳奇。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　我們認(rèn)為新產(chǎn)品的陸續(xù)推出和非口蹄疫戰(zhàn)略的延伸將充分釋放公司的盈利空間，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為4.32 /5.41 /6.02億元，對(duì)應(yīng)PE為27.65/22.07/19.82 X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　（1）研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；（2）下游景氣度恢復(fù)不及預(yù)期；（3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)繼續(xù)惡化.