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事件：公司公布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。公司2022年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.29億元，yoy-13.94%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.11億元，yoy-44.89%。公司2023年一季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.64億元，yoy6.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.07億元，yoy31.78%。
　　養(yǎng)殖低迷共克時(shí)艱，需求回暖經(jīng)營(yíng)已明顯改善。2022年上半年養(yǎng)殖行業(yè)陷入深度虧損，公司及時(shí)調(diào)整策略做出了部分讓利，與下游客戶(hù)共克時(shí)艱。行業(yè)低迷使得公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下滑15.47%，毛利率下滑至55.42%，同比減少7.38個(gè)百分點(diǎn)。公司積極把握行業(yè)低谷期的擴(kuò)張機(jī)遇，借此機(jī)會(huì)進(jìn)一步推廣公司的非口蹄疫產(chǎn)品，深化“產(chǎn)品+方案+服務(wù)”的智慧防疫體系，公司2022年口蹄疫疫苗市占率穩(wěn)居行業(yè)第一，非口蹄疫收入占比穩(wěn)步提升。23Q1養(yǎng)殖行情有所回暖，公司收入業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)通道，盈利能力顯著改善，銷(xiāo)售毛利率回升近5個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷，動(dòng)保行業(yè)需求低迷期已過(guò)，公司在低谷期修煉內(nèi)功拓展市場(chǎng)的效果有望逐步體現(xiàn)，公司盈利能力有望逐季改善。
　　非瘟疫苗多路徑推進(jìn)，新技術(shù)新產(chǎn)品持續(xù)豐富公司矩陣。公司基于P3實(shí)驗(yàn)室建立非洲豬瘟疫苗集成研發(fā)平臺(tái)，同時(shí)開(kāi)展多條技術(shù)路線(xiàn)的研究，其中與中科院合作的亞單位疫苗路線(xiàn)已正式向農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提交應(yīng)急評(píng)審材料；mRNA疫苗在實(shí)驗(yàn)室階段也在順利推進(jìn)中。非瘟疫苗作為行業(yè)突破性大單品，一旦落地有望再造一個(gè)豬苗市場(chǎng)，市場(chǎng)空間可觀(guān)。此外，公司借非瘟研發(fā)搭建起來(lái)的新型技術(shù)平臺(tái)同樣可以應(yīng)用到其他品類(lèi)疫苗的研發(fā)中，未來(lái)將助力公司產(chǎn)品矩陣的進(jìn)一步豐富。
　　組織機(jī)構(gòu)改革，實(shí)控人定增與員工激勵(lì)彰顯信心。報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)營(yíng)銷(xiāo)體系進(jìn)行組織變革，引入行業(yè)優(yōu)秀人才，組建更加專(zhuān)業(yè)、更有活力的營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)和高管團(tuán)隊(duì)。公司適時(shí)推出了員工持股計(jì)劃，進(jìn)一步綁定核心員工利益。此外公司擬定增解決股權(quán)分散的問(wèn)題，定增完成后張翀宇先生及張競(jìng)女士（董事長(zhǎng)、總裁）將成為公司實(shí)控人，有利于保障公司長(zhǎng)期發(fā)展。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們看好公司包括非瘟和非口等新產(chǎn)品的發(fā)展?jié)摿Γ窘M織革新的發(fā)展動(dòng)力，以及公司盈利能力隨下游養(yǎng)殖周期逐步改善的預(yù)期。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為3.44、4.22和5.23億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.31、0.38和0.47元，對(duì)應(yīng)PE值分別為35、28和23倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期，動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)等