>> 中信證券-石英股份(603688)跟蹤點(diǎn)評(píng)：海外擴(kuò)產(chǎn)影響有限，中期格局維持偏緊-230422
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
大?。?/td>
| 268KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
孫明新,冷威 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
海外擴(kuò)產(chǎn)預(yù)計(jì)增量1.5萬(wàn)噸左右，且主要在2024~2025年釋放，較難改變中期行業(yè)中內(nèi)層砂供需偏緊的格局，行業(yè)有望維持高集中度競(jìng)爭(zhēng)格局，中期價(jià)格較難下跌。在國(guó)產(chǎn)砂行業(yè)里石英股份有望繼續(xù)維持中內(nèi)層砂生產(chǎn)的領(lǐng)先地位，中內(nèi)層砂銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)也有望維持高比例，公司維持原有的基本面向上趨勢(shì)，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍Sibelco計(jì)劃在2022年產(chǎn)能基礎(chǔ)上擴(kuò)產(chǎn)1倍，在2023~2025年釋放。2023年4月21日，Silbelco在其官網(wǎng)上公告，預(yù)計(jì)將投資2億美元，將位于其北卡羅來(lái)納州的Spruce Pine工廠(chǎng)的高純度石英砂裝機(jī)容量翻一倍。近年來(lái)，在全球半導(dǎo)體和太陽(yáng)能光伏市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)的推動(dòng)下，以IOTA品牌銷(xiāo)售的Sibelco高純石英砂的需求大幅增加。隨著市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，Sibelco通過(guò)提高工藝效率逐步擴(kuò)大裝機(jī)容量，從2019年到2022年，高純石英砂的產(chǎn)量增加了30%以上。為了滿(mǎn)足預(yù)期的進(jìn)一步市場(chǎng)增長(zhǎng)，Sibelco計(jì)劃在2023年至2025年期間在SprucePine工廠(chǎng)的資產(chǎn)完整性、能源效率和進(jìn)一步產(chǎn)能擴(kuò)張方面投資約2億美元，使其裝機(jī)容量在2022年的基礎(chǔ)上翻一番。
▍Silbelco擴(kuò)產(chǎn)增量有限，較難改變2025年中內(nèi)層砂供需偏緊的格局。我們預(yù)計(jì)2022年Silbelco光伏高純砂產(chǎn)能在1.5萬(wàn)噸左右，根據(jù)其公告擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，對(duì)應(yīng)預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)能上升到3萬(wàn)噸左右，增量約1.5萬(wàn)噸，但考慮到海外環(huán)保要求更為嚴(yán)格等因素，預(yù)計(jì)其擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)進(jìn)度偏慢，預(yù)計(jì)其建成投產(chǎn)釋放增量更多體現(xiàn)在2024~2025年。從需求端來(lái)看，假設(shè)未來(lái)2年光伏裝機(jī)需求保持20%~30%的復(fù)合增長(zhǎng)到2025年全球新增光伏裝機(jī)量達(dá)到550GW，大尺寸占比及N型硅片占比持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2025年生產(chǎn)端對(duì)應(yīng)的光伏高純砂需求或達(dá)到17~18萬(wàn)噸左右，疊加企業(yè)1~2個(gè)月的正常庫(kù)存需求水平，預(yù)計(jì)總需求量或達(dá)到20萬(wàn)噸左右。按照中內(nèi)層占比60%左右來(lái)測(cè)算，對(duì)應(yīng)2025年中內(nèi)層砂總需求或達(dá)到12萬(wàn)噸左右，而Silbelco和TQC預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模在4~5萬(wàn)噸左右，較難滿(mǎn)足中內(nèi)層砂的供需缺口；即使按照30%的內(nèi)層砂來(lái)測(cè)算，2025年內(nèi)層砂總需求約6萬(wàn)噸，Silbelco和TQC的產(chǎn)能也較難滿(mǎn)足內(nèi)層砂缺口。因此，Silbelco擴(kuò)產(chǎn)較難改變2025年中內(nèi)層砂供需偏緊格局，中內(nèi)層砂的供需缺口仍將主要由國(guó)產(chǎn)砂石英股份來(lái)彌補(bǔ)。
▍行業(yè)維持高集中度競(jìng)爭(zhēng)格局，中期價(jià)格較難下跌。2022~2023年隨著供需缺口持續(xù)放大，下游企業(yè)被迫采購(gòu)低品質(zhì)石英砂去生產(chǎn)，從而影響坩堝品質(zhì)及使用壽命下降，進(jìn)而導(dǎo)致更換頻率加大。從Silbelco+TQC的產(chǎn)能/生產(chǎn)端高純砂總需求這一比例來(lái)看，預(yù)計(jì)到2025年占比也僅有25%左右，跟2023年相比變化不大，顯示Silbelco擴(kuò)產(chǎn)也較難帶來(lái)中期行業(yè)石英坩堝品質(zhì)的提升。而中小企業(yè)受限于礦源的稀缺及提純工藝有待進(jìn)步，還較難實(shí)現(xiàn)中內(nèi)層砂的批量化穩(wěn)定生產(chǎn)，因此中內(nèi)層砂預(yù)計(jì)將繼續(xù)由Silbelco、TQC和石英股份來(lái)主導(dǎo)生產(chǎn)，行業(yè)有望維持70%左右的高集中度競(jìng)爭(zhēng)格局，其中石英股份份額最大，也就意味著中內(nèi)層砂價(jià)格中期來(lái)看較難下跌。
▍石英股份的中內(nèi)層砂銷(xiāo)售占比有望維持較高比例。在中內(nèi)層砂具備壁壘的情況下，中內(nèi)層砂與外層砂的價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，石英股份的中內(nèi)層砂銷(xiāo)售占比也持續(xù)提升。展望2025年，剔除Silbelco+TQC的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)中內(nèi)層砂缺口達(dá)到7~8萬(wàn)噸，這部分缺口將主要由石英股份來(lái)填補(bǔ)，從而支撐公司中內(nèi)層砂的銷(xiāo)售占比有望維持在60%以上的水平，與當(dāng)前的銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)變化不大。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏及半導(dǎo)體需求不及預(yù)期；公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)供給端競(jìng)爭(zhēng)加??；海外擴(kuò)產(chǎn)超預(yù)期；
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：海外擴(kuò)產(chǎn)增量有限，較難改變2025年行業(yè)供需偏緊格局，公司中內(nèi)層砂銷(xiāo)售占比有望維持較高比例，我們維持公司2023~2025年EPS預(yù)測(cè)為9.76/16.25/20.69元。考慮到公司2023-2025年業(yè)績(jī)年均復(fù)合增速有望達(dá)到40%以上，且同為產(chǎn)業(yè)鏈上下游的歐晶科技2023年P(guān)E估值在25x以上，但石英股份作為上游資源品，利潤(rùn)波動(dòng)性更大，因此給予一定估值折價(jià)，我們給予公司2023年P(guān)E 20x，維持目標(biāo)價(jià)190元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
|
|
