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事件：公司2022年?duì)I收-13.9%，歸母凈利潤-44.9%；2023Q1營收+6.54%，歸母凈利潤+31.78%。公司2022年報(bào)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.29億元（同比-13.9%），歸母凈利潤2.11億元（同比-44.9%）；單四季度收入同比-4.0%，歸母凈利潤同比+101.7%，公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.64億元，同比+6.5%；歸母凈利潤1.07億元，同比+31.8%。
　　養(yǎng)殖行業(yè)需求低迷，公司2022年銷售和毛利率承壓。由于2022H1生豬養(yǎng)殖深度虧損，公司生物制品銷售承壓，毛利率有所下滑，2022年子公司遼寧益康商譽(yù)減值增加約6500萬元。分業(yè)務(wù)看，2022年生物制藥業(yè)務(wù)同比-15.5%至14.51億元，毛利率減少7.38pct至55.42%；分渠道看，直銷渠道需求低迷，公司進(jìn)行一些讓利，直銷渠道2022年?duì)I業(yè)收入-25.1%至4.06億元，毛利率減少14.76pct至51.8%；分產(chǎn)品看，口蹄疫疫苗2022年銷量同比-12.2%。
　　非口蹄疫疫苗持續(xù)拉動下，2023年公司銷售及盈利有望持續(xù)恢復(fù)。2023年Q1，在非口蹄疫疫苗銷售拉動下，公司銷售開始逐步恢復(fù)，根據(jù)批簽發(fā)次數(shù)，公司2022Q4豬圓環(huán)/豬藍(lán)耳/反芻疫苗同比+164%/ 133%/ 48%，2023Q1豬圓環(huán)/豬藍(lán)耳同比+160%/20%。由于高毛利率的非口蹄疫產(chǎn)品快速增長，以及口蹄疫成本下行，公司盈利能力亦開始修復(fù)，毛利率2022/ 2022Q4/ 2023Q1分別同比-6.7pct/-1.6pct/+4.5pct至55.2%/59.6%/59.7%；凈利率分別同比-8.8pct/+7.4pct/ +5.7pct至13.1%/ -1.1%/ 30.3%。
　　公司產(chǎn)品營銷多點(diǎn)發(fā)力，支撐長期發(fā)展：1）公司堅(jiān)持研發(fā)創(chuàng)新，在研及新品儲備充足，公司在P3實(shí)驗(yàn)室基礎(chǔ)上開展非洲豬瘟疫苗亞單位疫苗、mRNA疫苗等多條技術(shù)路線研究，其中非瘟亞單位疫苗（納米顆粒）已向農(nóng)業(yè)部提交應(yīng)急評價(jià)申請；潛在大單品豬口蹄疫VLP疫苗、豬瘟E2蛋白亞單位疫苗、牛支原體活疫苗、羊布魯氏菌?。≧ev.1株）新型活疫苗均處于新獸藥注冊階段；犬四聯(lián)、貓四聯(lián)疫苗等寵物疫苗潛在大單品的研發(fā)實(shí)驗(yàn)工作也在穩(wěn)步推進(jìn)中。2)公司優(yōu)化生產(chǎn)工藝，推動營銷組織變革，以方案營銷如“一針三防”組合免疫、精準(zhǔn)營銷等方式不斷推動非口蹄疫疫苗市場份額提升。
　　投資建議：公司產(chǎn)品及營銷多點(diǎn)發(fā)力，非口蹄疫豬疫苗及反芻疫苗加速增長，非洲豬瘟疫苗、寵物疫苗研發(fā)進(jìn)展順利。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.39/22.74/26.00億元，歸母凈利潤3.97/5.03/6.27億元，4月21日收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為30.0/23.7/19.0倍，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；合作研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；畜禽價(jià)格不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。