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事件：4月20日，公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年公司實(shí)現(xiàn)營收14.50億元，同比+8.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.51億元，同比+9.99%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利2.96億元，同比-35.67%。分季度來看，Q4公司實(shí)現(xiàn)營收3.03億元，同比-32.55%，環(huán)比+1.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.54億元，同比-67.35%，環(huán)比-57.74%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.15億元，同比-90.04%，環(huán)比-72.45%。公司非經(jīng)損益主要來自于政府補(bǔ)助增加，扣非凈利潤下降主要由于產(chǎn)品價格下調(diào)所致。我們認(rèn)為產(chǎn)品價格下調(diào)或?qū)⒗谛袠I(yè)實(shí)現(xiàn)尾部出清，競爭格局有望向好，公司盈利有望修復(fù)，市占率或?qū)⒊掷m(xù)提升。
　　熱場環(huán)節(jié)領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)能擴(kuò)張加速。公司掌握先進(jìn)碳基復(fù)合材料低成本制備核心技術(shù)，在研發(fā)、產(chǎn)品、品牌等方面擁有領(lǐng)先的市場地位。公司大尺寸熱場部件產(chǎn)品對單晶硅棒的直徑大型化發(fā)展起到了支撐作用，也大幅度提高了拉晶熱場系統(tǒng)安全性與拉晶速率，顯著降低了晶硅拉制爐的運(yùn)行功率。由于硅片的擴(kuò)產(chǎn)以及N型大尺寸熱場部件替換需求，公司迎合市場需要，持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，隨著定增項(xiàng)目的落地，公司熱場年產(chǎn)能有望達(dá)到3500噸，市占率有望持續(xù)提升。
　　碳陶剎車盤性能優(yōu)異，已導(dǎo)入頭部車企。公司全資子公司金博碳陶依托低成本碳基復(fù)合材料制備能力，其碳/陶剎車盤的設(shè)計(jì)和制造已經(jīng)通過了IATF16949：2016質(zhì)量管理體系的認(rèn)證，率先在國產(chǎn)新能源汽車上取得了試用驗(yàn)證，已取得得比亞迪和廣汽埃安定點(diǎn)供應(yīng)商資質(zhì)，目前處于快速拓展市場階段，在4月18日的第二十屆上海國際汽車工業(yè)展覽會中，廣汽埃安豪華車品牌旗下Hyper SSR與比亞迪百萬級純電超跑仰望U9均配置碳陶剎車盤。產(chǎn)能方面，公司年產(chǎn)100萬盤產(chǎn)能正在建設(shè)中，規(guī)劃至2025年建設(shè)年產(chǎn)400萬盤產(chǎn)能。
　　半導(dǎo)體、負(fù)極與氫能齊發(fā)力，打造平臺型企業(yè)。半導(dǎo)體方面，公司開發(fā)的超高純碳基復(fù)合材料熱場產(chǎn)品純度達(dá)到5ppm以下，超高純保溫氈產(chǎn)品純度達(dá)到20ppm以下，有望加快實(shí)現(xiàn)半導(dǎo)體領(lǐng)域用熱場與保溫材料進(jìn)口替代。負(fù)極方面，開發(fā)的鋰電熱場用碳基復(fù)合材料產(chǎn)品，具有更高的強(qiáng)度，更低的熱導(dǎo)率，以及更低的熱膨脹系數(shù)，有望成為替代石墨熱場的新一代熱場材料，公司已形成年產(chǎn)10萬噸鋰電池負(fù)極材料用碳粉產(chǎn)能，并與貝特瑞和中科星城等客戶建立穩(wěn)定合作關(guān)系。氫能方面，公司在制、儲、用氫方面均有布局，已完成第一代片狀碳紙樣品開發(fā)，且已通過客戶驗(yàn)證，22年6月，公司與神力科技簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，未來將共同進(jìn)行燃料電池碳紙、柔性石墨極板的研發(fā)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為28/46/60億元；歸母凈利潤為7/11/14億元，對應(yīng)PE為22x/15x/11x，公司主業(yè)競爭力持續(xù)強(qiáng)化，多成長曲線共舞，盈利能力有望改善，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴(kuò)張速度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。