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事件:
　　天潤(rùn)乳業(yè)發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.31億元，同比+16.26%；歸母凈利0.55億元，同比+55.58%；扣非歸母凈利0.49億元，同比+53.37%。
　　投資要點(diǎn):
　　疆外收入再超預(yù)期。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)疆內(nèi)營(yíng)收3.74億元，同比+8.06%；疆外營(yíng)收2.56億元，同比+30.21%，疆內(nèi)實(shí)現(xiàn)較好的恢復(fù)，疆外增速亮眼。公司在疆外劃分重點(diǎn)、培育、潛力市場(chǎng)，持續(xù)推進(jìn)改革，2022年10月，公司在疆外布局的天潤(rùn)齊源15萬(wàn)噸乳制品加工項(xiàng)目正式開工建設(shè)，并計(jì)劃于2023年10月投入試運(yùn)營(yíng)，目前山東銷售分公司已組建完成，疆外建廠能夠縮短運(yùn)輸配送距離，輻射到京津冀等周邊地區(qū)，并且能夠減少運(yùn)輸成本，為公司全國(guó)化擴(kuò)張打下基礎(chǔ)。
　　常溫表現(xiàn)亮眼，低溫旺季可期。一季度常溫乳制品營(yíng)收3.53億元，同比+22.67%，低溫乳制品營(yíng)收2.46億元，同比+4.95%。常溫業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)預(yù)計(jì)主要受益于疆外的順利拓展，同時(shí)春節(jié)禮贈(zèng)場(chǎng)景增加及奶啤餐飲渠道的修復(fù)也有所貢獻(xiàn)，隨著天氣轉(zhuǎn)熱，低溫奶旺季即將來(lái)臨，我們預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)品類愛克林、桶酸等也會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。產(chǎn)品方面，公司推出沙棘風(fēng)味奶啤、125ML有機(jī)純奶方磚、零蔗糖酸奶、冰淇淋酸奶等新品，拓寬產(chǎn)品矩陣。
　　原奶價(jià)格回落帶來(lái)利潤(rùn)率改善。一季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率20.05%，同比提升2.83pct，預(yù)計(jì)主要由于原奶價(jià)格的下移帶來(lái)的，2023年1月至4月12日，原料奶采購(gòu)均價(jià)為4.03元，同比下移4.5%。2023年Q1公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為5.57%/2.98%/0.98%，同比-0.64pct/-0.34pct/0.66pct，研發(fā)費(fèi)用率的提升預(yù)計(jì)主要由于公司加大對(duì)新品的研發(fā)投入。
　　收購(gòu)疆內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。公司公告擬現(xiàn)金收購(gòu)新農(nóng)開發(fā)、沙河建融持有的新農(nóng)乳業(yè)的100%的股權(quán)，新農(nóng)乳業(yè)擁有1個(gè)乳制品加工廠及8個(gè)自有及租賃牧場(chǎng)，現(xiàn)有6大系列和40余種產(chǎn)品，2022年實(shí)現(xiàn)收入3.06億元，歸母凈利0.29億元，交易對(duì)價(jià)3.26億元，對(duì)應(yīng)11.09倍估值。我們認(rèn)為新農(nóng)乳業(yè)凈利率水平較高，交易對(duì)價(jià)合理，以2022年報(bào)表測(cè)算，并表后公司凈利率水平將實(shí)現(xiàn)小幅提升。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：基于謹(jǐn)慎性原則，擬現(xiàn)金收購(gòu)股權(quán)事項(xiàng)未納入盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年EPS為0.80/ 0.96/1.15元，對(duì)應(yīng)PE分別為24/20/17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新品推廣不及預(yù)期；2）疆外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；3）產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；4）原材料價(jià)格超預(yù)期上行；5）食品安全問(wèn)題；6）擬現(xiàn)金收購(gòu)股權(quán)事項(xiàng)的不確定性。