>> 中信建投-行動教育(605098)23Q1運(yùn)營好轉(zhuǎn)，看好全年業(yè)績彈性-230422
| 上傳日期： |
2023/4/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉樂,黃楊璐 |
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核心觀點(diǎn)
2022年經(jīng)營承壓，營收、歸母凈利潤同比-18.8%、-35.1%，2022年繼續(xù)高分紅、股息率達(dá)5.6%。23Q1業(yè)務(wù)恢復(fù)良好，排課量+報到率提升帶動業(yè)績釋放，截至2023年3月底，公司合同負(fù)債7.72億元/+0.9%、環(huán)比+0.6%。公司全面強(qiáng)化升級教研、師資，23年規(guī)劃重點(diǎn)開發(fā)大客戶，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、出行便利提升將帶來企業(yè)管理需求恢復(fù)，股權(quán)激勵（23年合同負(fù)債增加額達(dá)8.20億元或凈利潤達(dá)2.00億元）有望調(diào)動員工積極性。
事件
公司發(fā)布2023年一季報：2023Q1公司營收1.10億元/+12.0%；歸母凈利潤1784.57萬元/+124.0%；扣非后歸母凈利潤1529.32萬元/+191.2%；基本每股收益0.15元/股，同比增長66.7%。
公司發(fā)布2022年年報：2022年全年公司營收4.51億元/-18.8%；歸母凈利潤1.11億元/-35.1%；扣非后歸母凈利潤0.99億元/-33.8%；基本每股收益0.94元/股，同比-40.5%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額7162.5萬元/-81.0%；公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元(含稅)。
簡評
23Q1業(yè)務(wù)恢復(fù)良好，排課量+報到率提升帶動業(yè)績釋放。23Q1公司營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別同增12.0%、124.0%、191.2%，主要得益于公司排課量加大+報到率提升（22年、23Q1為70%、100%+）。公司市場開拓及經(jīng)營狀況良好，截至2023年3月底，公司合同負(fù)債7.72億元/+0.9%、環(huán)比+0.6%，23Q1銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金1.21億元/+30.8%。
2022年經(jīng)營承壓，2022年繼續(xù)高分紅、股息率達(dá)5.6%。受疫情沖擊，2022年?duì)I收4.51億元/-18.8%，其中：1）管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)：22年?duì)I收3.83億元/-22.1%，占比85.0%/-3.6pct，毛利率80.4%/-3.2pct，主要系開班節(jié)奏以及學(xué)員報到率受影響，預(yù)計(jì)《校長EMBA》課程下滑幅度較大（停課4個月）；2）管理咨詢業(yè)務(wù)：22年?duì)I收6498.8萬元/+10.5%，占比14.4%/+3.8pct，毛利率45.6%/+1.3pct；3）圖書銷售收入136.38萬元/-64.0%，占比0.3%/-0.4pct，毛利率24.1%/-6.0pct。公司2022年擬每10股派息20元，合計(jì)派息2.4億元，對應(yīng)股息率達(dá)5.6%。
23Q1盈利能力逐步改善。2022年公司毛利率75.2%/-3.9pct、凈利率為24.6%/-6.2pct。23Q1隨著線下恢復(fù)和營收規(guī)模釋放，23Q1毛利率為77.7%/+0.9pct、凈利率15.3%/+6.4pct，其中銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別-3.1、-3.4、-0.7pct，各項(xiàng)費(fèi)率均有優(yōu)化。
公司全面強(qiáng)化升級教研、師資，23年規(guī)劃重點(diǎn)開發(fā)大客戶。公司不斷升級課程體系并合作引進(jìn)世界級名師，2022年2月推出《特勞特·戰(zhàn)略定位（行動實(shí)效方案班）》、2022年6月推出《稅商模式》課程。2023年聯(lián)手瑞士IMD國際管理發(fā)展學(xué)院，推出合作課程《數(shù)字化轉(zhuǎn)型》?？蛻舳?，2022年在停課4個月的情況下，公司共計(jì)開展了150多場線下課，賦能20,000余位企業(yè)家學(xué)習(xí)成長。2023年，公司以大客戶為開發(fā)重點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)“行動教育=中國管理教育”的品牌理念，以客戶為中心，精準(zhǔn)制定客戶畫像，打造大客戶特戰(zhàn)隊(duì)，針對客戶需求進(jìn)行評估、提案、制定學(xué)習(xí)和服務(wù)方案，創(chuàng)造商機(jī)并持續(xù)跟進(jìn)，提供專業(yè)的服務(wù)支持。公司將通過發(fā)行管理類書籍、共享客戶案例、搭建教學(xué)研實(shí)踐基地及直播體驗(yàn)課，提升自主商學(xué)知識體系，獨(dú)創(chuàng)中國實(shí)效管理體系，擴(kuò)大公司品牌影響力。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、出行便利提升等有望帶來商學(xué)院行業(yè)回暖，股權(quán)激勵進(jìn)一步調(diào)動員工積極性。伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、出行便利提升等，有望帶來商學(xué)院行業(yè)回暖，預(yù)計(jì)2023年線下需求將逐步恢復(fù)，公司排課量和招生逐步增長。
且根據(jù)公司22年的股權(quán)激勵計(jì)劃，其中第一個行權(quán)期考核目標(biāo)為2022年度合同負(fù)債增加額達(dá)7.00億元或凈利潤達(dá)1.72億元，疫情影響下并未達(dá)成；第二個行權(quán)期考核目標(biāo)為2023年度合同負(fù)債增加額達(dá)8.20億元或凈利潤達(dá)2.00億元，彰顯公司發(fā)展信心。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收6.75、8.27、9.94億元，同比增長49.2%、22.4%、20.2%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤為2.01、2.52、3.07億元，同比增長81.2%、25.4%、21.8%，對應(yīng)23-25年P(guān)E為21.9X、17.5X、14.4X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1）行業(yè)的市場競爭風(fēng)險：經(jīng)過多年的發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)管理培訓(xùn)和咨詢機(jī)構(gòu)逐漸開始注重自身的品牌建設(shè)，行業(yè)中已經(jīng)逐步涌現(xiàn)出一批領(lǐng)先企業(yè)，這些企業(yè)憑借各自在品牌、研發(fā)、營銷等方面的競爭優(yōu)勢，充分參與市場競爭，搶占市場份額。公司作為國內(nèi)主要的企業(yè)管理培訓(xùn)和咨詢機(jī)構(gòu)之一，在業(yè)務(wù)快速發(fā)展的過程，面臨市場競爭加劇及目標(biāo)市場被競爭對手搶先布局從而影響其市場占有率和盈利能力的風(fēng)險。
2）關(guān)鍵業(yè)務(wù)人員流動風(fēng)險：公司業(yè)務(wù)的開展對營銷、研發(fā)等專業(yè)領(lǐng)域的人力資本的依賴性較高，擁有穩(wěn)定、高素質(zhì)的專業(yè)人才對公司的持續(xù)發(fā)展壯大至關(guān)重要。在公司的歷史發(fā)展過程中，存在部分關(guān)鍵業(yè)務(wù)人員離職的情形，對公司的經(jīng)營造成了一定程度的不利影響。如果未來公司核心業(yè)務(wù)人員出現(xiàn)流失，則公司將可能面臨著較高的經(jīng)營風(fēng)險。
3）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變動帶來的風(fēng)險：公司主營業(yè)務(wù)為企業(yè)管理培訓(xùn)、管理咨詢服務(wù)以及相關(guān)圖書音像制品銷售，目標(biāo)客戶主要
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