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投資要點(diǎn)：權(quán)益市場(chǎng)低迷對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響，公司股權(quán)承銷規(guī)模增長(zhǎng)迅速，四季度自營業(yè)務(wù)環(huán)比扭虧為盈。合理價(jià)值區(qū)間7.81-8.46元/股，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　 【事件】興業(yè)證券發(fā)布2022年年度業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入106.6億元，同比-43.8%；歸母凈利潤26.4億元，同比-44.4%；對(duì)應(yīng)EPS 0.35元，ROE 5.7%。公司經(jīng)紀(jì)/投行/利息/資管/自營收入占比分別為26%/ 9%/ 18%/ 2%/ 4%第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.4億元，同比-32.4%，環(huán)比+51.1%，歸母凈利潤8.6億元，同比-29.8%，環(huán)比+110.6%。公司四季度業(yè)績(jī)環(huán)比改善，主要是四季度自營收入環(huán)比扭虧為盈。
　　客戶規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)，代銷金融產(chǎn)品領(lǐng)域保持行業(yè)領(lǐng)先。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入27.6億元，同比-22.6%，占營業(yè)收入比重25.9%。公司股基交易額7.32萬億元，同比-19.8%，市占率3.02%。公司代銷金融產(chǎn)品收入4.72億元，同比-29.0%，占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入17.11%。公司兩融規(guī)模269.63億元，同比-19.7%，市占率1.8%。2022年，公司客戶規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)，代銷金融產(chǎn)品領(lǐng)域保持行業(yè)領(lǐng)先，券商交易結(jié)算領(lǐng)域保持先發(fā)優(yōu)勢(shì)；機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)抓住市場(chǎng)機(jī)遇，高價(jià)值機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)客戶數(shù)量和占比穩(wěn)步提升
　　緊跟資本市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)。投行業(yè)務(wù)收入9.5億元，同比-23.1%。股權(quán)業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比+56.8%，債券業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比-4.1%。股權(quán)主承銷規(guī)模276.5億元，排名第12；其中IPO 8家，募資規(guī)模54億元；再融資10家，承銷規(guī)模223億元。債券主承銷規(guī)模1373億元，排名第18；其中公司債、金融債、ABS承銷規(guī)模分別為562億元、288億元、259億元。公司IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目10家，排名第21，其中兩市主板3家，北交所1家，科創(chuàng)板4家，創(chuàng)業(yè)板2家。
　　券商資管和興全基金管理規(guī)模均穩(wěn)中有升。2022年券商資管業(yè)務(wù)收入1.6億元，同比-33.6%。興證資管進(jìn)一步提升投資研究能力，探索資管公募轉(zhuǎn)型發(fā)展之路。2022年末行政資管資產(chǎn)管理規(guī)模746億元，同比+24.5%。興證全球基金不斷探索產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，多年深耕公募FOF領(lǐng)域，截至2022年末，旗下FOF類公募基金規(guī)模排名行業(yè)第一，截至2022年末，興證全球基金資產(chǎn)管理總規(guī)模6495.40億元，其中公募基金規(guī)模5863.17億元，較年初增長(zhǎng)0.65%。
　　強(qiáng)化投研力量，自營業(yè)務(wù)環(huán)比扭虧為盈。2022年公司投資收益（含公允價(jià)值）3.8億元，同比-89.8%；第四季度投資收益（含公允價(jià)值）10.8億元，同比-40.7%，環(huán)比扭虧為盈。公司債券自營投資收益率在可比基金中名列前茅，權(quán)益自營投資收益率跑贏指數(shù)并排名可比基金前列。
　　 【投資建議】預(yù)計(jì)公司2023-2025E每股凈利潤分別為0.54、0.59、0.64元，每股凈資產(chǎn)分別為6.51、6.95、7.43元。參考可比公司估值水平，我們給予其2023E 1.2-1.3x P/B，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為7.81-8.46元/股，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)持續(xù)低迷導(dǎo)致業(yè)務(wù)規(guī)模下滑，市場(chǎng)監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)。