>> 東方證券-興業(yè)證券(601377)年報點評：自營資管雙雙拖累業(yè)績，23年或將顯著扭轉頹勢-230423
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 429KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫嘉賡 |
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核心觀點
歸母凈利潤同比下降44.4%，ROE同比下降6.3pct。1）公司22年實現營業(yè)收入106.6億元，同比-43.81%，實現歸母凈利潤26.37億元，同比-44.4%。2）公司22年實現ROE5.74%，同比下降6.3pct，較行業(yè)平均高0.43pct。截至22年末權益乘數3.33，同比-0.48。3）資管、經紀、利息、投行、自營凈收入（剔除其他業(yè)務）貢獻度分別為34%、30%、21%、11%、4%，其中經紀占比提升7pct，自營占比降低20pct。
投行業(yè)務規(guī)模收入同比承壓，經紀兩融市占率雙雙下降。1)公司22年實現投行業(yè)務收入9.55億元，同比-23.13%。22年公司股債承銷規(guī)模合計1593.33億元，市占率由21年末1.34%降至1.32%；其中IPO承銷規(guī)模46.73億元，市占率由21年末1.67%降至0.89%，拖累投行業(yè)務收入。2）22年公司經紀業(yè)務市占率由21年末1.65%降至1.48%，由于代銷金融產品凈收入同比下滑28.96%至4.72億元，公司22年經紀業(yè)務收入同比下降22.6%至27.56億元。3）22年公司利息凈收入同比增加11.56%至19.24億元。22年公司兩融余額270億元，較21年末下降19.72%，市占率較21年末降低0.08pct至1.75%。
自營縮水89.76%拖累業(yè)績，大資管分部業(yè)績短期仍承壓。1）截至22年末公司金融投資類資產規(guī)模較年初增加12.61%至926.09億元，其中基金規(guī)模增加33.68%至129.54億元。22年公司自營收入同比下降89.76%至3.82億元。2）22年公司實現大資管業(yè)務收入30.73億元，同比降低37.98%。旗下控股的興全基金與參股的南方基金22年分別實現凈利潤16.83億元、17.71億元，同比分別下降24.68%、18.12%，大資管貢獻度（按股比折算）由21年的29.76%提升至42.61%。
盈利預測與投資建議
根據年報數據對投資收益率等指標進行調整，預測公司2023-2025歸母凈資產為553/590/636億元（原預測23-24年為564/599億元）。按SOTP估值法，給予大資管分部2023年16xPE，對應241.15億元；其他分部給予0.8xPB估值，對應442.63億元。調整目標價至7.92元，維持公司增持評級。
風險提示
市場系統(tǒng)性風險；自營投資波動風險；政策超預期收緊。
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