>> 中銀證券-策略周報(bào)：市場折返跑-230423
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 1592KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王君,徐沛東,郭曉希 |
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積極看待估值折返跑，AI主線以退為進(jìn)，風(fēng)格再平衡。
估值折返，蓄力主升。當(dāng)前A股正在經(jīng)歷折返跑的階段，從調(diào)整的誘因看，估值折返是最重要的因素，回撤原因主要是流動(dòng)性的邊際變化。國內(nèi)一季度經(jīng)濟(jì)增長超出市場預(yù)期，預(yù)示國內(nèi)流動(dòng)性或會(huì)邊際收斂；海外嵌入通脹仍然頑固，美聯(lián)儲(chǔ)短期面臨兩難，預(yù)期在衰退寬松和類滯脹折返，從而對(duì)二季度全球流動(dòng)性造成擾動(dòng)。此外，中美科技競爭，以及海外映射，美股調(diào)整也會(huì)給A股估值帶來短暫可控的壓力。與2019年類似，我們應(yīng)該更加積極的看待二季度的市場折返，風(fēng)格極致化演繹后市場回調(diào)是主線估值擴(kuò)張所要面對(duì)的階段，這也是AI主線以退為進(jìn)，風(fēng)格再平衡，行業(yè)個(gè)股去偽存真的階段，在回踩中挖掘商業(yè)模式不能證偽或被顛覆，聚焦在細(xì)分領(lǐng)域不可被替代的公司尤為重要。
政策預(yù)期波動(dòng)，業(yè)績確定性或成為階段性主線。本周一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，一季度國內(nèi)GDP實(shí)現(xiàn)4.5%的增速，處于市場預(yù)期區(qū)間上限。一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了年初以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)的預(yù)期，但與此同時(shí)，復(fù)蘇進(jìn)程仍呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化及階段性波動(dòng)。一季度超預(yù)期的增長數(shù)據(jù)使得市場對(duì)于全年增長預(yù)期有所上調(diào)，同時(shí)也對(duì)后續(xù)刺激政策的預(yù)期出現(xiàn)波動(dòng)，本周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，A股出現(xiàn)明顯沖高回落跡象。本周央行在一季度新聞發(fā)布會(huì)上也對(duì)后續(xù)政策方向做出了一定的預(yù)期指引，強(qiáng)化了市場對(duì)于短期內(nèi)政策加碼概率不高的預(yù)期。本周市場回調(diào)，除了經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期的階段性兌現(xiàn)以及后續(xù)政策預(yù)期的放緩，中美關(guān)系的波動(dòng)也是引發(fā)市場回調(diào)的導(dǎo)火索之一。我們認(rèn)為，市場波動(dòng)的核心原因在于前期預(yù)期計(jì)價(jià)的修正與調(diào)整，估值進(jìn)一步修復(fù)需要更強(qiáng)的政策預(yù)期或增量資金配合，4月財(cái)報(bào)窗口期，業(yè)績確定性或?qū)⒊蔀槭袌鲞\(yùn)行主線。
23Q1基金季報(bào)演繹主線為科技成長內(nèi)部配置均值回歸。整體股票倉位上行1.1Pct達(dá)85.27%，股票倉位整體延續(xù)加倉趨勢(shì)加配科創(chuàng)板減配創(chuàng)業(yè)板為一季報(bào)主要特征，科創(chuàng)板自成立來迎來連續(xù)8個(gè)季度環(huán)比加配。大類行業(yè)方面，主要變化為對(duì)大金融板塊內(nèi)的銀行業(yè)進(jìn)行減倉，加倉科技大類，科技內(nèi)部此前明顯的倉位頭寸偏斜有向TMT行業(yè)均值回歸的需求，經(jīng)過一季度的演繹，當(dāng)前對(duì)TMT3行業(yè)的超配比例已由上期的低配0.12%回歸至超配4.4%，中期基本面變化趨勢(shì)驗(yàn)證后，科技整體及TMT的戰(zhàn)略性配置比例提升進(jìn)程將進(jìn)一步開啟。公募基金持倉的戰(zhàn)略性提升進(jìn)一步強(qiáng)化TMT長期邏輯，但4月以來TMT進(jìn)入短期回調(diào)震蕩階段，短期均衡配置或是更優(yōu)選擇。3月地產(chǎn)竣工端超預(yù)期修復(fù)，地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈彈性或?qū)?yōu)于地產(chǎn)建筑鏈與地產(chǎn)本身。社零回暖顯著，線下消費(fèi)修復(fù)尤為突出，“五一”假期在即，可重點(diǎn)關(guān)注線下消費(fèi)中觀景氣驗(yàn)證。關(guān)注“中特估”主線輪動(dòng)下的建筑、軍工，此外成長與低估值價(jià)值如銀行、保險(xiǎn)等存在一定的“蹺蹺板”效應(yīng)，近期銀行信貸延續(xù)回暖趨勢(shì)，保險(xiǎn)負(fù)債端有所恢復(fù)，短期銀行、保險(xiǎn)或具備一定估值修復(fù)機(jī)會(huì)。
出行數(shù)據(jù)大幅回升，五一或迎來餐飲旅游消費(fèi)旺季。一季度出行數(shù)據(jù)大幅回升，國內(nèi)游和入境旅游的人數(shù)都明顯增加，3月份數(shù)據(jù)為例鐵路航空客運(yùn)量快速恢復(fù)，五一期間預(yù)訂火車票和機(jī)票的人數(shù)較去年同期增長數(shù)倍，國內(nèi)游和入境旅游的人數(shù)預(yù)計(jì)將再創(chuàng)新高；餐飲數(shù)據(jù)有所回升，三月份餐飲收入同比上升26.3%。年內(nèi)餐飲旅游板塊整體走勢(shì)跑輸大盤，隨著旅游餐飲相關(guān)不利因素得到化解，預(yù)計(jì)五一期間餐飲旅游板塊或?qū)⒂瓉硐M(fèi)高峰，提振板塊盈利預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：逆周期政策不及預(yù)期，疫情發(fā)展超預(yù)期惡化。
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