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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.0億元（同比+10.9%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.5億元（同比+3.2%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.1億元（同比-0.4%）；2023第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.8億元（同比-7.3%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.7億元（同比-23.2%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)（同比-11.5%）。
　　多因素影響短期業(yè)績(jī)，看好全年恢復(fù)性增長(zhǎng)。公司粉塵螨滴劑2022年實(shí)現(xiàn)收入8.8億元，同比增長(zhǎng)10.4%。黃花蒿滴劑2022年實(shí)現(xiàn)收入830.6萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)126.2%。2023Q1受疫情和高基數(shù)影響，此外政府補(bǔ)助減少也一定程度影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)，看好23Q2開(kāi)始醫(yī)院門(mén)診恢復(fù)帶動(dòng)新患增長(zhǎng)。（1）粉塵螨滴劑方面，產(chǎn)品市場(chǎng)空間大，競(jìng)爭(zhēng)格局好，產(chǎn)品滲透率仍然較低，我們認(rèn)為公司在醫(yī)院數(shù)量拓展，醫(yī)生拓展和科室拓展方面仍有極大提升空間。（2）黃花蒿滴劑方面，2022年主要受到疫情和適應(yīng)癥限制影響銷(xiāo)售放量。公司2022年毛利率和凈利率分別為95.4%和37.5%，同比有所下滑，2022年銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為34.8%、5.3%和-2.7%，2023Q1公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別38.0%和7.0%，同比有所上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-3.5%，同比有所下降。
　　研發(fā)投入持續(xù)增加，多領(lǐng)域或?qū)⒂瓉?lái)突破。近年來(lái)公司研發(fā)投入持續(xù)增加，2022年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.1億元，同比增長(zhǎng)20.6%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)11.8%。（1）黃花蒿滴劑兒童適應(yīng)癥獲批在即：2022年2月公司黃花蒿滴劑兒童適應(yīng)癥的藥品補(bǔ)充申請(qǐng)獲得正式受理，同年7月，公司參與CDE藥品審評(píng)咨詢(xún)會(huì)議，目前處于CDE技術(shù)審評(píng)階段，產(chǎn)品獲批在即，此外包括配套黃花蒿花粉點(diǎn)刺液在內(nèi)的多個(gè)點(diǎn)刺品種上市許可也處于CDE技術(shù)審評(píng)階段，黃花蒿滴劑相關(guān)產(chǎn)品獲批后有望給公司帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。（2）干細(xì)胞和天然藥物有望突破：在干細(xì)胞領(lǐng)域，2022年5月公司人毛囊間充質(zhì)干細(xì)胞治療藥物（適應(yīng)癥為治療骨質(zhì)疏松）通過(guò)浙江省藥監(jiān)局審查和現(xiàn)場(chǎng)檢查，目前項(xiàng)目遞交國(guó)家衛(wèi)健委，此外第二個(gè)干細(xì)胞藥物（治療骨關(guān)節(jié)炎）也處于臨床前研究階段。在天然藥物領(lǐng)域，我武翼方持續(xù)開(kāi)展新型耐藥結(jié)核藥物開(kāi)發(fā)，目前已獲得若干具有體內(nèi)藥效的化合物，此外凱屹醫(yī)藥“吸入用苦丁皂苷A溶液”也已經(jīng)完成Ⅰ期臨床試驗(yàn)，證明了安全性和耐受性。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。考慮到公司是國(guó)內(nèi)脫敏治療龍頭企業(yè)，未來(lái)幾年公司粉塵螨滴劑和黃花蒿滴劑仍將處于快速放量階段，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.5/5.6/7.1億元，對(duì)應(yīng)PE分別為54/43/34倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策的風(fēng)險(xiǎn)。