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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)&2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入188.77億元，同比增長46.82%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.79億元，同比減少28.13%；擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.15元（含稅）并以資本公積金轉(zhuǎn)增0.4股。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.13億元，同比增長26.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.64億元，同比增長7.46%，環(huán)比增長706.42%。
　　2022年各項(xiàng)業(yè)務(wù)出貨量穩(wěn)步提升，23Q1盈利能力環(huán)比顯著改善。
　　2022年公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)出貨量均實(shí)現(xiàn)快速提升：（1）光伏膠膜出貨同比增長36.51%至13.21億平，ASP（不含稅）同比增長7.26%至12.76元/平米，但受到主要原材料光伏樹脂價(jià)格大幅波動(dòng)影響，毛利率同比下降10.08個(gè)pct至15.58%。（2）光伏背板出貨同比增長80.64%至1.23億平，ASP（不含稅）同比增長2.26%至10.88元/平米，毛利率同比下降1.12個(gè)pct至12.07%。（3）感光干膜出貨同比增長6.97%至1.10億平，ASP（不含稅）同比下降2.59%至4.21元/平米，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化致毛利率同比提升3.94個(gè)pct至20.45%。
　　2023Q1公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)出貨量仍保持快速增長態(tài)勢，光伏膠膜出貨同比增長64%至4.61億平，光伏背板出貨同比增長29%至0.36億平，感光干膜出貨同比增長4%至0.25億平。此外，光伏樹脂價(jià)格在2022年底快速回落后在2023Q1維持低位，雖公司仍有部分高價(jià)原材料庫存但整體盈利能力已有顯著改善，2023Q1毛利率環(huán)比提升6.39個(gè)pct至12.29%。
　　膠膜產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)，背板、感光干膜及其他新材料發(fā)展前景廣闊。
　　（1）2022年底公司膠膜產(chǎn)能達(dá)18億，2023年總產(chǎn)能將突破25億平，且在泰國、越南等地的海外優(yōu)勢產(chǎn)能將逐步落地。（2）在分布式光伏需求持續(xù)提升背景下，公司在完善的技術(shù)積累和良好的客戶基礎(chǔ)背景下啟動(dòng)嘉興年產(chǎn)1.1億平光伏背板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，未來有望進(jìn)一步提升背板領(lǐng)域市場份額。（3）公司2022年實(shí)現(xiàn)鋁塑復(fù)合膜銷售量600萬平，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域已拓展到儲(chǔ)能電池和動(dòng)力電池；此外，公司已完成電子材料業(yè)務(wù)內(nèi)部整合，并成功導(dǎo)入鵬鼎控股等一線PCB大廠，未來電子材料業(yè)務(wù)發(fā)展值得期待。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)：膠膜全行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張競爭加劇致盈利階段性承壓，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.29/29.64/36.03億元（下調(diào)25%/下調(diào)23%/新增），對(duì)應(yīng)EPS 1.90/2.23/2.71元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)E27倍。公司作為膠膜行業(yè)的絕對(duì)龍頭，資金、規(guī)模、技術(shù)等方面的優(yōu)勢有望推動(dòng)公司市占率進(jìn)一步提升，同時(shí)在背板、電子材料業(yè)務(wù)的產(chǎn)能擴(kuò)張和產(chǎn)品多元化發(fā)展有望給公司帶來新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)不及預(yù)期；競爭加劇導(dǎo)致市場份額下降的風(fēng)險(xiǎn)；電子材料新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。