>> 浙商證券-食飲行業(yè)周報(2023年4月第4期)：貴州茅臺業(yè)績提振信心，關注年報季報期機會-230422
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 2649KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
楊驥,張瀟倩,孫天一 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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報告導讀
食飲觀點：白酒板塊處于強性價比區(qū)間，大眾品關注數(shù)據(jù)恢復情況
白酒板塊：推薦關注三條主線：①高性價比高端酒：貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖。②季報行情：古井貢酒/舍得酒業(yè)；③新品招商：口子窖/順鑫農(nóng)業(yè)。另外，關注估值高性價比&優(yōu)質(zhì)區(qū)域酒洋河股份機會。
大眾品板塊：年報季報窗口期，重視季報業(yè)績催化帶來的機會。我們認為應重視當前修復窗口期，積極布局大眾品投資機會。在當前階段，我們認為應重視α機會，即重點把控數(shù)據(jù)恢復可持續(xù)以及邊際改善明顯、處在持續(xù)復蘇的標的，并重點提示啤酒板塊和休閑零食板塊的投資機會。本周更新：大眾品成本跟蹤、啤酒觀點更新、東鵬飲料、天潤乳業(yè)、均瑤健康、仙樂健康、路德環(huán)境、燕京啤酒、千味央廚、香飄飄、巴比食品。本周組合：青島啤酒、勁仔食品、中炬高新、仙樂健康等。
4月17日~4月21日，5個交易日滬深300指數(shù)下跌1.45%，食品飲料板塊下跌0.38%，其中速凍食品（+2.62%）、非乳飲料（+2.25%）漲幅居前，其他酒類（-3.68%）、啤酒（-2.55%）跌幅居前。具體來看，本周白酒板塊口子窖（+1.88%）、*ST皇臺（+1.40%）漲幅較大，酒鬼酒（-4.50%）、水井坊（-3.97%）跌幅相對偏大；本周大眾品板塊麥趣爾（+15.82%）、香飄飄（+14.70%）漲幅相對居前，科拓生物（-22.00%）、巴比食品（-9.54%）跌幅相對偏大。
【白酒板塊】基本面向上趨勢確定，處于強性價比區(qū)間
板塊回顧：貴州茅臺業(yè)績略超預期，23Q1板塊業(yè)績確定性強
板塊個股回顧：4月17日~4月21日，5個交易日滬深300指數(shù)下跌1.45%，食品飲料板塊下跌0.38%，白酒板塊下跌幅度小于食品飲料板塊，跌幅為0.30%。具體來看：本周白酒板塊表現(xiàn)平穩(wěn)，其中口子窖（+1.88%）、迎駕貢酒（+1.33%）、今世緣（+1.09%）、貴州茅臺（+0.70%）漲幅居前。從情緒面看，當前白酒板塊已進入估值強性價比階段，隨著前期市場被放大的悲觀情緒逐步消化/板塊情緒逐步企穩(wěn)，白酒板塊有望實現(xiàn)合理估值修復；從基本面看，當前白酒處于消費淡季，行業(yè)整體批價/庫存均處于相對穩(wěn)定狀態(tài)；下周即將進入密集季報披露期，考慮到大眾價位帶動銷強勁，板塊23Q1業(yè)績確定性強。綜上，我們認為：考慮到需求端仍處于向上通道，消費升級的加速進一步保障板塊全年業(yè)績確定性&彈性，由情緒主導的板塊下跌為難得的上車良機，仍堅持推薦關注：①高端酒主線：貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖。②季報季行情：古井貢酒/洋河股份+舍得酒業(yè)；③新品招商線：口子窖/順鑫農(nóng)業(yè)。
貴州茅臺1-3月經(jīng)營數(shù)據(jù)：新品多以錨定消費升級為主，行業(yè)向上趨勢不改
業(yè)績：公司發(fā)布23Q1經(jīng)營數(shù)據(jù)：預計23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入391.6億元左右，同比增長18%左右；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤205.2億元左右，同比增長19%左右。
點評：
預計23Q1非標占比+i茅臺占比提升+蓄水池豐厚為利潤主要驅(qū)動。22年酒類產(chǎn)品量/價同比增2.6%/13.7%，直銷收入占比同比提升17.2個百分點至39.9%（主因毛利率為95.3%的i茅臺貢獻收入118.8億元），我們預計23Q1公司驅(qū)動力仍延續(xù)：
?、?2月底專賣店升級完成+23Q1精品酒/1935等非標產(chǎn)品投放量加大+兔年生肖茅臺以2499元價格上線“i茅臺”+24節(jié)氣等新品非標上線等均共同推升非標+i茅臺占比(22Q1 i茅臺未上線，因此23Q1 i茅臺的收入是高結(jié)構(gòu)的純增量）。
?、?2年豐厚的合同負債蓄水池進一步保證利潤彈性（22年合同負債同比/環(huán)比變動+27.5/+36.4億元至154.7億元）。
③飛天茅臺回款節(jié)奏正常，批價穩(wěn)定在2740-2800元，庫存始終處于低位。
全年收入增速15%目標可達性高。隨著茅臺產(chǎn)能逐步擴產(chǎn)+茅臺酒系列酒雙輪驅(qū)動，營銷改革紅利將持續(xù)釋放+股東回購彰顯信心，公司23年業(yè)績15%目標可達性高。
金徽酒23Q1業(yè)績點評：藏品十年升級版推出，重點發(fā)力品味舍得/藏品
十年業(yè)績：23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.93億元（+26.61%）；實現(xiàn)歸母凈利潤1.82億元（同比+10.41%）；實現(xiàn)扣非凈利潤1.81億元（同比+11.16%)。
點評：省內(nèi)市場穩(wěn)步高增，中檔酒表現(xiàn)優(yōu)異。受益于23Q1大眾價位帶表現(xiàn)優(yōu)秀，公司在去年較高基數(shù)下亦實現(xiàn)彈性增長，其中利潤增速低于收入增速主因市場投放費用增加，具體看：
?、佼a(chǎn)品結(jié)構(gòu)：中檔酒收入占比提升顯著。23Q1公司高/中/低檔產(chǎn)品收入分別為5.46/3.32/0.06億元(+24.73%/+31.22%/-20.54%)，中檔酒表現(xiàn)亮眼或主因：春節(jié)期間西部區(qū)域受益于返鄉(xiāng)率提升+大眾消費場景加速修復，100-200元大眾價位帶產(chǎn)品（星級系列為主）春節(jié)期間動銷相對優(yōu)異，節(jié)后有明顯補庫存需求。②市場結(jié)構(gòu)：省內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)秀。2023Q1年省內(nèi)收入6.92億（+30.07%）（占比78.28%），省外市場收入同比變動+15.55%至1.92億元。分渠道看：23Q1公司經(jīng)銷渠道收入同比增長27.93%至8.43億元（收入占比同比提升0.98個百分點至95.33%），經(jīng)銷商數(shù)量/單個經(jīng)銷商收入規(guī)模分別同比增長20.88%/4.74%至793個/111.53萬元/家，其中省內(nèi)/外經(jīng)銷商規(guī)模分別同
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