>> 廣州期貨-每周經(jīng)濟觀察：經(jīng)濟溫和復(fù)蘇但成色不均，對二季度維持謹(jǐn)慎樂觀-230421
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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pdf 共23頁 |
來源： |
廣州期貨 |
| 評級： |
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作者： |
王荊杰 |
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一周行情回顧：一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺，市場情緒短期提振后回落，整體趨弱。商品市場普跌，生豬等帶動農(nóng)副板塊上揚
一季度及3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀
一季度GDP錄得4.5%好成績，第三產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢顯著。一季度GDP達(dá)28.5萬億元，實際同比增長4.5%，較2022年四季度的2.9%增速明顯改善。經(jīng)濟數(shù)據(jù)印證了我們前期不斷強調(diào)的觀點，即經(jīng)濟修復(fù)方向確定，但經(jīng)濟復(fù)蘇不均衡、節(jié)奏不同步工業(yè)生產(chǎn)提升，中下游生產(chǎn)開始恢復(fù)。3月工業(yè)增加值同比增速從1-2月的2.4%回升至3.9%，PMI連續(xù)三個月處于擴張區(qū)間。
工業(yè)增加值分行業(yè)看，中上游采礦業(yè)增速回落、電力生產(chǎn)增速有所回升，下游紡織、農(nóng)副產(chǎn)品等跌幅有所收窄，金屬制品、橡膠塑料等增速進入增長區(qū)間，汽車制造業(yè)增速大幅回升基建及制造業(yè)投資增速小幅回落但是支撐，關(guān)注民間投資再次回落。
基建投資當(dāng)月同比增速由前值11.5%小幅回落至3月的9.9%，仍是穩(wěn)住經(jīng)濟大盤的抓手。制造業(yè)投資當(dāng)月同比由前值9.2%回落至6.2%，其中高技術(shù)制造業(yè)1-3月累計同比增速15.2%。民間投資3月當(dāng)月同比增速均由正轉(zhuǎn)負(fù)，說明市場信心修復(fù)還在路上
地產(chǎn)投資仍是拖累項，房企現(xiàn)金流有所改善，銷售端回暖可持續(xù)性不足。投資端同比降幅有所收窄，融資端房企資金來源分項累計同比均跌幅收窄，其中個人按揭貸款及定金預(yù)付款的累計跌幅大幅收窄。銷售端1-3月累計銷售額同比實現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，一手房及二手房住宅價格指數(shù)連續(xù)兩個月為正，價格企穩(wěn)態(tài)勢初現(xiàn)，但3月以來二手房出售及租賃的掛牌價指數(shù)均環(huán)比回落，說明市場主體對于房地產(chǎn)市場的預(yù)期尚存在分歧。房地產(chǎn)銷售端或已見底，但筑底可能持續(xù)一段時間
消費復(fù)蘇分化，青年失業(yè)率仍在走高。受去年同期低基數(shù)作用及消費意愿邊際回暖影響，3月社會消費品零售總額同比增速從1-2月的3.5%顯著上行至10.6%。消費能力及意愿的邊際回暖，短期受“超額儲蓄”支撐，而中長期仍有賴于居民就業(yè)和收入預(yù)期的徹底好轉(zhuǎn)。青年人失業(yè)率的繼續(xù)走高顯示消費內(nèi)生動力隱憂3月出口同比增速轉(zhuǎn)正，大幅好于預(yù)期，但不易過分樂觀。
3月出口同比增速較2月進一步好轉(zhuǎn)，由負(fù)轉(zhuǎn)正，大幅超市場預(yù)期，這或與2月PMI新出口訂單指數(shù)顯著回暖有關(guān)，2月密集訂單在3月陸續(xù)出貨。但3月PMI新出口訂單指數(shù)已出現(xiàn)回落，我們認(rèn)為出口短期企穩(wěn)，長期仍處下行通道3月CPI破“1”，低于前值和預(yù)期。
3月CPI同比增速由前值1%進一步下降至0.7%，3月CPI同比增速由前值1%進一步下降至0.7%，環(huán)比增速連續(xù)兩個月為負(fù)值，環(huán)比下降0.3%，通脹水平低于季節(jié)性和預(yù)期，說明內(nèi)需不足問題仍然突出，經(jīng)濟內(nèi)生增長動力有待夯實3月社融信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗，而居民中長貸款可持續(xù)性仍需觀察。
3月新增社融5.38萬億元，新增人民幣貸款3.95萬億元，同比多增7211億元。其中企業(yè)中長期貸款維持高位，仍為基建投資配套融資需求及制造業(yè)企業(yè)的融資需求。而居民端新增中長期貸款超預(yù)期改善，這或是2月房地產(chǎn)銷售回暖的滯后體現(xiàn)
展望：本輪經(jīng)濟修復(fù)的路徑是以基建投資為引領(lǐng)，帶動就業(yè)和收入預(yù)期的好轉(zhuǎn)，提升消費意愿及能力，從而帶動消費及房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇，其過程并非一蹴而就，呈緩慢復(fù)蘇態(tài)勢。我們對二季度經(jīng)濟復(fù)蘇持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。一是寬信用將繼續(xù)支持以投資為引領(lǐng)的經(jīng)濟修復(fù)模式。二是政策環(huán)境有望保持相對積極，目前經(jīng)濟復(fù)蘇整體呈溫和偏弱態(tài)勢，仍需政策進一步加持。三是從經(jīng)濟周期錯位的角度，歐美經(jīng)濟體經(jīng)濟衰退預(yù)期加大，而我國經(jīng)濟復(fù)蘇方向確定，相對優(yōu)勢突出。同時，房地產(chǎn)市場的修復(fù)和居民端預(yù)期的徹底回暖尚需時日，需求端大概率維持弱復(fù)蘇
風(fēng)險提示 海外經(jīng)濟衰退超預(yù)期；地緣政治形勢超預(yù)期演變；國內(nèi)穩(wěn)增長政策不及預(yù)期
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