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事項(xiàng)：
　　億田智能發(fā)布2022年度報(bào)告，公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.8億元，同比增長3.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.1億元，同比增長0.1%。單季度來看，Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.1億元，同比下滑25.6%，歸母凈利潤0.5億元，同比下滑9.8%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元。
　　評論：
　　疫情拖累營收增速，終端份額持續(xù)提升。年內(nèi)地產(chǎn)和疫情負(fù)面因素使得廚電行業(yè)需求承壓，據(jù)奧維推總數(shù)據(jù)，2022年集成灶全渠道零售量、額分別為290萬臺、259億元，同比分別-4.5%、+1.2%，相對跑贏傳統(tǒng)煙灶（煙灶零售量、額分別同比-11%、-15%）。集成灶行業(yè)滲透率繼續(xù)提升，但整體因高裝修屬性受疫情影響明顯。億田報(bào)告期內(nèi)收入同比+3.8%，其中單Q4下滑25.6%隨行業(yè)表現(xiàn)承壓。從市占率角度看，在渠道和營銷積極布局下，公司份額穩(wěn)定提升，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2022年億田在線上、線下（以KA為主）累計(jì)零售額份額分別為13.7%、8.0%，分別同比+2.4、+0.4pct。
　　費(fèi)用率管控良好，Q4盈利能力修復(fù)。22Q4公司歸母凈利潤同比下滑9.8%，表現(xiàn)優(yōu)于收入。盈利能力方面，公司Q4毛利率為45.2%，同比增長1.3pct，主要受在原材料價(jià)格下行、高端品類占比提升影響所致。費(fèi)用方面，22Q4公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為28.6%/2.0%/3.8%/-1.5%，同比分別+9.5/-3.0/-1.7/-4.1pct，四季度為促銷旺季，公司加大營銷投放的同時(shí)其他費(fèi)用率管控良好。綜合影響下，公司Q4銷售凈利率為15.6%，同比+2.7pct，盈利能力修復(fù)明顯。
　　擬發(fā)行5.2億元可轉(zhuǎn)債，產(chǎn)能擴(kuò)張疊加品牌渠道加速完善。2022年公司持續(xù)深化渠道布局，公告披露目前已擁有經(jīng)銷商超1500家，相比21年增加約200家。此外，公司積極拓展家裝、KA渠道，目前合作裝企超8000家，下沉渠道網(wǎng)點(diǎn)入駐及經(jīng)銷商專賣店合計(jì)逾4800家，渠道網(wǎng)絡(luò)不斷加密。當(dāng)前公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集資金總額不超過5.2億元，將用于環(huán)保集成灶產(chǎn)業(yè)園二期項(xiàng)目（擬投入3.7億元）、品牌推廣與建設(shè)（擬投入1.5億元）。項(xiàng)目投產(chǎn)后公司預(yù)計(jì)將新增7萬套/年集成灶產(chǎn)能、4萬套/年集成水槽產(chǎn)能和2萬套/年集成洗碗機(jī)產(chǎn)能，有望大幅提升生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢以及品牌影響力。在行業(yè)競爭加劇環(huán)境下，我們看好公司正向擴(kuò)張，期待長期品牌及渠道建設(shè)成效，
　　投資建議：考慮到地產(chǎn)復(fù)蘇傳導(dǎo)較慢以及行業(yè)競爭加劇，我們下調(diào)公司23/24年EPS預(yù)測至2.27/2.73元（原值為2.45/2.82元），新增25年預(yù)測為3.17元，對應(yīng)PE分別為18/15/13倍。參考絕對估值法，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至52元，對應(yīng)23年23倍PE，下調(diào)至“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，市場競爭大幅加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)