>> 東吳證券-建筑材料行業(yè)跟蹤周報(bào)：地產(chǎn)銷售和政策繼續(xù)回暖-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
黃詩(shī)濤,房大磊,石峰源 |
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投資要點(diǎn)
本周（2023.4.17–2023.4.21，下同）：建筑材料板塊（SW）漲跌幅3.66%，同期滬深300、萬得全A指數(shù)漲跌幅分別為-1.45%、-2.51%，超額收益分別為-2.21%、-1.15%。
大宗建材基本面與高頻數(shù)據(jù)：（1）水泥：本周全國(guó)高標(biāo)水泥市場(chǎng)價(jià)格為427.8元/噸，較上周-3.0元/噸，較2022年同期-82.0元/噸。較上周價(jià)格持平的地區(qū)：兩廣地區(qū)、東北地區(qū)、西北地區(qū)；無較上周價(jià)格上漲的地區(qū)；較上周價(jià)格下跌的地區(qū)：長(zhǎng)三角地區(qū)（-7.5元/噸）、長(zhǎng)江流域地區(qū)（-5.7元/噸）、泛京津冀地區(qū)（-1.7元/噸）、華北地區(qū)（-4.0元/噸）、華東地區(qū)（-4.3元/噸）、中南地區(qū)（-5.0元/噸）、西南地區(qū)（-2.0元/噸）。本周全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥庫(kù)位為70.0%，較上周+1.0pct，較2022年同期+3.6pct。全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥出貨率（日發(fā)貨率/在產(chǎn)產(chǎn)能）為63.5%，較上周+0.7pct，較2022年同期0.3pct （2）玻璃：卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國(guó)浮法白玻原片平均價(jià)格為1949.2元/噸，較上周+97.3元/噸，較2022年同期-104.0元/噸。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國(guó)13省樣本企業(yè)原片庫(kù)存為4446萬重箱，較上周-566萬重箱，較2022年同期-1736萬重箱。（3）玻纖：無堿2400tex直接紗成交中位數(shù)3950元/噸，較上周基本持平/噸，較2022年同期-2200元/噸。
周觀點(diǎn)：本周地產(chǎn)銷售滾動(dòng)7天的數(shù)據(jù)環(huán)比和同比均略超預(yù)期，深圳放松二手房指導(dǎo)價(jià)的政策有望釋放二手房的購(gòu)買力。總量來看，當(dāng)下時(shí)點(diǎn)我們認(rèn)為本輪地產(chǎn)縮量的影響已經(jīng)接近尾聲，后面復(fù)蘇存在超預(yù)期可能性。一方面地產(chǎn)加杠桿的能力和意愿回升。另一方面地產(chǎn)鏈競(jìng)爭(zhēng)格局得到優(yōu)化，Q2~3工程端可見利潤(rùn)拐點(diǎn)。另外從過往幾輪周期來看，地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)正都是地產(chǎn)鏈beta的開始。
?。?）零售端定價(jià)能力強(qiáng)、現(xiàn)金流好，龍頭企業(yè)持續(xù)下沉渠道和提升品牌，推薦偉星新材、兔寶寶、北新建材、蒙娜麗莎、東鵬控股，建議關(guān)注箭牌家居。（2）工程端供給側(cè)持續(xù)出清，推薦龍頭堅(jiān)朗五金、旗濱集團(tuán)、東方雨虹、科順股份、凱倫股份等，建議關(guān)注三棵樹。（3）基建鏈條實(shí)物需求加速落地，利好水泥混凝土產(chǎn)業(yè)鏈，長(zhǎng)三角水泥價(jià)格底部已現(xiàn)，龍頭的強(qiáng)定價(jià)權(quán)、高分紅和現(xiàn)金流價(jià)值提供充足安全邊際，推薦華新水泥、海螺水泥、上峰水泥。
弱復(fù)蘇下主題投資更加受重視，國(guó)企改革和一帶一路相關(guān)標(biāo)的有天山股份、北新建材等。
大宗建材方面：玻璃：我們看好后期玻璃漲價(jià)超預(yù)期，中期盈利彈性可觀。近期玻璃在3月下游社會(huì)庫(kù)存已有明顯補(bǔ)庫(kù)的背景下繼續(xù)超預(yù)期去庫(kù)，反映產(chǎn)業(yè)鏈信心增強(qiáng)非常明顯。盡管短期需求弱復(fù)蘇，但供給同比仍有8%的削減，支撐行業(yè)庫(kù)存去化的趨勢(shì)。前期高庫(kù)存+需求弱復(fù)蘇下，產(chǎn)業(yè)鏈信心較弱，產(chǎn)銷率持續(xù)好轉(zhuǎn)，但價(jià)格彈性弱，當(dāng)前由于持續(xù)性的產(chǎn)銷好轉(zhuǎn)，全國(guó)庫(kù)存已經(jīng)回落到接近中位水平，沙河、湖北等產(chǎn)能重地的廠商快速去化低庫(kù)存水平，漲價(jià)的傳導(dǎo)能力和彈性明顯增強(qiáng)。我們認(rèn)為在中位庫(kù)存+需求季節(jié)性提升+產(chǎn)業(yè)鏈信心支撐下，我們看好4、5月份玻璃去庫(kù)和漲價(jià)彈性，隨著下半年純堿價(jià)格下跌+旺季漲價(jià)，若保交付落地，盈利彈性有望超預(yù)期。浮法玻璃龍頭企業(yè)享有中長(zhǎng)期成本優(yōu)勢(shì)，疊加新業(yè)務(wù)拓展的估值彈性，繼續(xù)推薦旗濱集團(tuán)，建議關(guān)注南玻A等。
玻纖：行業(yè)供需平衡加速修復(fù)，源于行業(yè)產(chǎn)能投放速度顯著放緩，疊加風(fēng)電等細(xì)分領(lǐng)域需求回升，反映在3月以來庫(kù)存逐步去化，隨著風(fēng)電、熱塑等領(lǐng)域需求繼續(xù)回暖，我們判斷庫(kù)存去化有望延續(xù)，價(jià)格也將企穩(wěn)反彈，企業(yè)盈利迎來反彈。若外需韌性或者風(fēng)電需求彈性超預(yù)期，有望帶來行業(yè)庫(kù)存的超預(yù)期去化和價(jià)格彈性。推薦中國(guó)巨石，建議關(guān)注中材科技、山東玻纖、長(zhǎng)海股份等。
水泥：短期水泥出貨有所波動(dòng)，主要是雨水因素階段性影響，盡管基建是結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，但地產(chǎn)投資低迷、資金鏈緊張仍對(duì)需求強(qiáng)度形成制約。短期來看，開窯后行業(yè)庫(kù)存有所反復(fù)，價(jià)格漲跌互現(xiàn)，說明對(duì)于產(chǎn)能過剩地區(qū)，庫(kù)存穩(wěn)定在低位以及價(jià)格的持續(xù)上漲仍然需要基建需求的繼續(xù)發(fā)力、房建需求的回暖或錯(cuò)峰的配合。中期來看，投資繼續(xù)作為穩(wěn)增長(zhǎng)重要抓手，2023年基建實(shí)物需求有望繼續(xù)回暖，水泥整體需求回升將利好景氣中樞有望企穩(wěn)回升，旺季價(jià)格彈性有望增強(qiáng)。水泥企業(yè)市凈率估值處于歷史底部，受益穩(wěn)增長(zhǎng)繼續(xù)加碼和地產(chǎn)景氣改善，有望迎來估值修復(fù)。推薦受益沿江景氣反彈，中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)鏈延伸有亮點(diǎn)的華新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中長(zhǎng)期推薦基建需求占比更高、市場(chǎng)格局優(yōu)化的北方區(qū)域產(chǎn)能占比較大的水泥標(biāo)的，如冀東水泥、天山股份等。
裝修建材方面：Q1部分品類經(jīng)銷渠道反饋出貨速度有所加快，總體需求結(jié)構(gòu)來看零售好于工程，非房好于地產(chǎn)，市場(chǎng)逐步回暖。成本端例如鋁合金、不銹鋼、PVC、瀝青等價(jià)格已有回調(diào)，預(yù)計(jì)2023年盈利繼續(xù)修復(fù)。在地產(chǎn)放松政策效果逐步顯現(xiàn)、壞賬計(jì)提和現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期逐漸釋放之下，板塊整體有望迎來業(yè)績(jī)及估值修復(fù)。參考消費(fèi)建材板塊歷史經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)來看，在地產(chǎn)行業(yè)資金緩和+信心從底部逐漸恢復(fù)的階段，部分公司或?qū)⒙氏冉柚李I(lǐng)先布局、經(jīng)
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