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事件：公司發(fā)布2023年一季報，公司一季度實現(xiàn)營收16.58億元，同比/環(huán)比+14.53%/+7.52%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.50億元，同比/環(huán)比+7.33%/+79.9%；實現(xiàn)扣非后凈利潤2.40億元，同比/環(huán)比+4.33%/+216%。一季度公司實現(xiàn)毛利率22.34%，較去年同期-0.19PCT，環(huán)比22Q4+3.99PCT；實現(xiàn)凈利率15.08%，同比/環(huán)比-1.03PCT/+6.08PCT。
　　海外經(jīng)銷商去庫存或接近尾聲，公司訂單預期向好。當前中國/泰國出口海運費已觸底，同時經(jīng)銷商庫存經(jīng)歷1-2個季度左右消化后已基本恢復正常，國產(chǎn)輪胎出口性價比回歸背景下訂單有望持續(xù)向好。我們認為公司一季度利潤率的提升主要來自于：1）工廠開工提升帶來的單胎折舊攤銷下降；2）對外的經(jīng)銷商返點政策+對內(nèi)的激勵在去年Q4集中體現(xiàn)。在當前海外訂單旺盛的背景下，公司二季度有望通過提價實現(xiàn)利潤的進一步彈性。
　　高管增持+回購，體現(xiàn)公司經(jīng)營信心。截止報告期末，公司董事長秦龍及總經(jīng)理林文龍分別較2022年末增持公司167萬股、121.4萬股，同時公司累計回購股份232.49萬股，占公司總股本0.36%，充分體現(xiàn)了公司對于未來自身經(jīng)營及中長期發(fā)展的信心。
　　智能制造行業(yè)領先，中高端產(chǎn)品+海外高盈利市場定位明確。公司青島+泰國工廠產(chǎn)線均完成智能化改造，從人效、固定資產(chǎn)開支、產(chǎn)品合格率等眾多方面提升盈利能力；未來海外新工廠有望復制并將享受其帶來的低人工成本。此外，公司高舉高打，主要深耕海外高端替換市場，保證了高盈利能力。公司高性能輪胎產(chǎn)品(17寸及以上)銷量占比常年保持50%以上；金額占比超60%。市場方面，公司海外銷售占比約九成，其中美國市場占比近五成。一方面，美國市場利潤率較高；另一方面，公司將顯著受益于今年海運費的回落，出口的旺盛訂單預期將逐步兌現(xiàn)。泰國二期穩(wěn)步推進，公司持續(xù)完善全球化布局。
　　泰國二期穩(wěn)步推進，公司持續(xù)完善全球化布局。近年來公司保持較大規(guī)模的投資支出，泰國二期項目計劃總投資規(guī)模為31.84億元，截至2022年末累計已投資25.12億元。一季度末公司在建工程達7.84億元，較2022年末增加2.8億元。目前泰國二期600萬條半鋼+200萬條全鋼胎處于產(chǎn)能爬坡階段，預期今年年中將實現(xiàn)達產(chǎn)；泰國二期多為大尺寸的乘用車胎和輕卡胎，單胎利潤高。此外，2022年末公司披露了西班牙+摩洛哥項目規(guī)劃，預期全部項目達產(chǎn)后公司產(chǎn)能將達到5400萬條半鋼胎+200萬條全鋼胎，較當前規(guī)模近翻倍。
　　投資建議：結(jié)合公司一季度業(yè)績，以及當前國內(nèi)外市場需求恢復情況，我們將此前公司2023-2025年的歸母凈利潤預期由14.01/18.03/23.63億元調(diào)整至14.04/18.16/23.73億元，對應當前PE分別為13.7x/10.6x/8.1x。參考公司歷史估值，我們給予公司2023年20倍目標P/E，維持目標價43.20元，維持“強推”評級。
　　風險提示：項目建設進度不及預期；關稅壁壘政策變動；原材料劇烈波動等。