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事件：天融信發(fā)布2022年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.43億元，同比增長(zhǎng)5.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.05億元，同比下降10.83%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)1.54億元，同比基本持平。
　　收入增速放緩，持續(xù)推進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)側(cè)行業(yè)深耕。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.43億元，同比增長(zhǎng)5.71%，收入增長(zhǎng)未達(dá)到30%的目標(biāo)主要因政府客戶營(yíng)收同比下降32.89%所致。近年來(lái)，公司營(yíng)銷(xiāo)側(cè)行業(yè)深耕持續(xù)推進(jìn)，地市下沉和渠道拓展工作進(jìn)一步落實(shí)，國(guó)有企業(yè)客戶實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.14億元，同比增長(zhǎng)64.73%，商業(yè)客戶實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.11億元，同比增長(zhǎng)54.95%。其中運(yùn)營(yíng)商行業(yè)同比增長(zhǎng)21.68%，能源行業(yè)同比增長(zhǎng)50.94%，交通行業(yè)同比增長(zhǎng)35.51%，衛(wèi)生行業(yè)同比增長(zhǎng)7.22%，教育行業(yè)同比增長(zhǎng)16.70%。2023年，公司營(yíng)業(yè)收入目標(biāo)增速為30%，高于行業(yè)平均增速。我們預(yù)計(jì)，隨著宏觀環(huán)境向好，下游政府客戶需求有望改善，公司收入端有望迎來(lái)良好增長(zhǎng)。
　　基礎(chǔ)安全產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，發(fā)力云計(jì)算與數(shù)據(jù)安全。公司以防火墻起家，具備一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在防火墻類(lèi)產(chǎn)品整體市場(chǎng)中已連續(xù)23年位居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第一，VPN、IDPS、WAF，等多款產(chǎn)品及服務(wù)均處于市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位。云計(jì)算方面，公司發(fā)布了多云融合的天融信太行云3.0、支持雙棧融合的超融合3.0、VDI+VOI+WDI三引擎合一的桌面云3.0、國(guó)產(chǎn)化桌面云產(chǎn)品。同時(shí)，公司圍繞安全云化、云內(nèi)生安全、云環(huán)境安全發(fā)布了12類(lèi)包括安全網(wǎng)元、云安全資源池、云原生容器安全、API應(yīng)用安全等一系列云安全產(chǎn)品和解決方案，并在多個(gè)行業(yè)形成規(guī)?；瘧?yīng)用。2022年，公司云計(jì)算和云安全收入同比增長(zhǎng)33.60%。數(shù)據(jù)安全方面，基于多年的技術(shù)積累，推出了數(shù)據(jù)安全智能管控平臺(tái)、數(shù)據(jù)分類(lèi)分級(jí)、數(shù)據(jù)脫敏等20余款數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品；同時(shí)在聯(lián)邦學(xué)習(xí)、密文檢索、多方安全計(jì)算等新興技術(shù)進(jìn)行研究，主導(dǎo)和參與制定數(shù)據(jù)安全相關(guān)的國(guó)家級(jí)、行業(yè)級(jí)及企業(yè)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)50余項(xiàng)，申請(qǐng)專(zhuān)利160余項(xiàng)，發(fā)表論文10余篇。2022年，公司數(shù)據(jù)安全收入同比增長(zhǎng)53.21%。
　　研發(fā)進(jìn)入收獲期，控費(fèi)效果初露頭角。得益于公司在新方向上的投入布局基本完成，研發(fā)費(fèi)用增速明顯放緩。2022年，公司研發(fā)費(fèi)用支出8.21億元，同比增長(zhǎng)2.23%，較年度控制目標(biāo)25%低22.77個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售費(fèi)用支出8.12億元，同比增長(zhǎng)12.95%，較年度控制目標(biāo)35%低22.05個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用支出3.22億元，同比下降4.48%。2022年，公司整體費(fèi)用總計(jì)同比增加5.16%，遠(yuǎn)低于前期費(fèi)用增速；我們認(rèn)為，公司新方向的研發(fā)前置投入已基本完成，預(yù)計(jì)未來(lái)費(fèi)用增速或?qū)⒌陀谑杖朐鏊?，公司盈利能力有望得以提振?br>　　盈利預(yù)測(cè)：公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力顯著，多款產(chǎn)品處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位，且公司新方向的研發(fā)投入已基本完成，未來(lái)有望進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。我們預(yù)計(jì)PE30.59/20.28/15.24倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；云計(jì)算與云安全、數(shù)據(jù)安全等產(chǎn)品發(fā)展不及預(yù)期。