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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年第一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.33億元，同比+3.35%/環(huán)比-3.05%；歸母凈利潤(rùn)11.85億元，同比-32.13%/環(huán)比+27.42%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.80億元，同比-32.14%/環(huán)比+31.69%；實(shí)現(xiàn)毛利率為27.75pct，同比-11.2pct/環(huán)比+6.5pct；實(shí)現(xiàn)凈利率為17.60pct，同比-9.2pct/環(huán)比+4.2pct。
　　評(píng)論：
　　煤價(jià)下行成本壓力緩解，業(yè)績(jī)環(huán)比改善。從銷量來看，2023Q1公司共實(shí)現(xiàn)主營(yíng)產(chǎn)品聚乙烯/聚丙烯/焦炭銷量分別為18.48/17.73/157.56萬噸，同比分別+1.6%/+10.9%/+37.4%，環(huán)比分別+9.8%/+12.5%/-8.4%，產(chǎn)銷環(huán)比變動(dòng)主要受銷售季節(jié)特征影響；從價(jià)格來看，2023Q1公司聚乙烯/聚丙烯/焦炭單噸售價(jià)分別為7102/6932/1792元/噸，同比分別-7.5%/-7.4%/-20.7%，環(huán)比分別為-1.2%/-1.7%/-3.1%，主營(yíng)產(chǎn)品景氣度同環(huán)比均有所下滑。但受核心原材料煤價(jià)下行的積極因素主導(dǎo)，毛利率仍呈現(xiàn)環(huán)比改善態(tài)勢(shì)（環(huán)比+6.5pct）：2023年Q1公司氣化原料煤/煉焦精煤平均采購單價(jià)為741/1460元/噸，同比+9.3%/-11.2%，環(huán)比去年全年-2.7%/-11.9%。
　　定增預(yù)案發(fā)布，保障300萬噸烯烴項(xiàng)目平穩(wěn)推進(jìn)。公司發(fā)布2023年度定增預(yù)案，擬發(fā)布不超過8億股，募資總額不超過100億元，用于全資子公司內(nèi)蒙寶豐投資建設(shè)“260萬噸/年煤制烯烴和配套40萬噸/年植入綠氫耦合制烯烴項(xiàng)目（一期）”。項(xiàng)目一期工程計(jì)劃投資395億元，此次定增募集將緩解公司的現(xiàn)金流壓力，保障項(xiàng)目順利落地，投產(chǎn)后含屆時(shí)將投產(chǎn)的寧東三期烯烴項(xiàng)目在內(nèi)（據(jù)公司2022年年報(bào)披露，三期烯烴項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展順利，甲醇工段已具備投產(chǎn)條件，烯烴工段將于2023年年內(nèi)投產(chǎn)），烯烴總產(chǎn)能將大幅提升至520萬噸/年，以當(dāng)前120萬噸產(chǎn)能為基數(shù)，預(yù)計(jì)公司烯烴產(chǎn)能增長(zhǎng)超過3倍。
　　油價(jià)高位支撐烯烴價(jià)格企穩(wěn)，煤價(jià)回落價(jià)差持續(xù)修復(fù)。4月2日，歐佩克多個(gè)成員國宣布，從5月起到2023年年底將削減原油供應(yīng)量，總減產(chǎn)幅度超過160萬桶/日，減產(chǎn)公告后當(dāng)周油價(jià)重回80美元高點(diǎn)，供給緊縮且自主能力較差的石油價(jià)格或?qū)㈤L(zhǎng)期維持在相對(duì)高位，油頭定價(jià)的烯烴成本端支撐穩(wěn)定；油價(jià)高企的同時(shí)，國內(nèi)煤炭在保供增產(chǎn)引領(lǐng)下價(jià)格逐步從2021~2022年價(jià)格高點(diǎn)回落，截至2023年4月14日，內(nèi)蒙古東勝坑口煤價(jià)/ 1/3焦煤價(jià)格分別為782/1700元/噸，相比去年同期分別-3.0%/-22.7%，當(dāng)前煤炭中下游高位庫存壓制價(jià)格彈性，同時(shí)各省積極投入產(chǎn)能增長(zhǎng)，煤價(jià)或?qū)⒗^續(xù)下行，公司原料壓力有望進(jìn)一步緩解，價(jià)差持續(xù)修復(fù)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023Q1聚乙烯價(jià)差（聚乙烯-6*原煤）均值約為4042元/噸，環(huán)比2022Q4+6.2%。
　　投資建議：結(jié)合公司在建產(chǎn)能進(jìn)度以及國內(nèi)煤炭市場(chǎng)情況，我們維持之前對(duì)2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)期，分別為79.20/106.30/164.21億元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為13x/10x/6x。參考公司歷史估值，我們給予公司2023年20倍目標(biāo)P/E，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.60元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，煤炭政策變動(dòng)