>> 國盛證券-策略周報：極值回歸后，如何抉擇？-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
大小： |
970KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
張峻曉 |
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本周市場有三個關(guān)鍵詞：一是指數(shù)沖高回落，滬指周初放量突破年內(nèi)高點，后半周回吐漲幅且波動明顯放大；二是結(jié)構(gòu)繼續(xù)收斂，TMT交易熱度連續(xù)兩周回落，意味著極值的交易格局出現(xiàn)回歸跡象；三是股價-業(yè)績關(guān)聯(lián)性提升，市場定價逐步向業(yè)績靠攏。歷史上看，當極致的交易結(jié)構(gòu)發(fā)生逆轉(zhuǎn)后，市場會有怎樣的變化，接下來又該如何抉擇？
交易格局步入收斂后的兩種情景——切換or普跌
過去兩周，極致化的交易結(jié)構(gòu)似乎正在確認收斂。TMT板塊熱度自高位連續(xù)兩周回落，而底部的醫(yī)藥消費、泛新能源與周期資源均不同程度地迎來回暖。關(guān)于交易結(jié)構(gòu)的問題，我們在《如何看當前極致的交易結(jié)構(gòu)？》中已經(jīng)給過詳細分析，這里不再贅述。本期我們?nèi)砸赃^去10年間交易結(jié)構(gòu)自極值回歸的樣本展開復(fù)盤分析。
結(jié)論是，當極致化的交易格局步入收斂后，后市主要呈現(xiàn)兩種情景：
1、指數(shù)進入階段性的震蕩休整，結(jié)構(gòu)趨向均衡，主線切轉(zhuǎn)至有基本面加持、擁擠度相對健康的板塊。
2、市場進入普跌狀態(tài)，低擁擠度板塊在此期間體現(xiàn)出明顯的比較優(yōu)勢。
從二者的區(qū)別來看，切換還是普跌，主要是源于宏觀背景的不同——普跌的情景大多發(fā)生在宏觀下行周期中，如2013Q4/2021Q4/2022Q3。
極值回歸后，市場如何抉擇？
對于后市，我們不認為負反饋式的普跌會再度重演。關(guān)于市場的方向與高度，二季度策略《山高、路長、掛低檔》已有充分論述：1、2022年Q4后，宏觀貝塔的負反饋進程基本結(jié)束；2、我們的【預(yù)期-庫存】周期模型提示，A股的估值與盈利周期，在2023年的方向都是向上的；3、與周期方向一致，我們的量價趨勢指標同樣顯示，權(quán)重指數(shù)（滬深300）中期向上拐點已現(xiàn)。也就是說，面對一輪上行周期的波動，不必過于恐慌；A股指數(shù)底部存在支撐，二季度指數(shù)運行大概率呈強勢震蕩。
四月下旬，是全年第一個經(jīng)濟“決斷”的窗口，繼續(xù)提示后市的兩個重要變化：交易結(jié)構(gòu)平衡、業(yè)績定價回歸。首先，偏存量市的環(huán)境，無法支撐交易結(jié)構(gòu)持續(xù)極致化；其次，在定價特征上，與Q1明顯不同的是，Q2股價與業(yè)績的相關(guān)性將顯著提升，尤其是一季報業(yè)績對股價的指引力度將會加大（詳見《怎么提前挖掘Q1業(yè)績線索？》20230409）。
考慮到交易結(jié)構(gòu)的收斂和業(yè)績定價的回歸，當前的重點就是在宏觀復(fù)蘇的大方向上，尋找擁擠度低、盈利預(yù)期改善的高性價比資產(chǎn)。具體來說，一是繼續(xù)沿著內(nèi)需恢復(fù)的方向布局，重點關(guān)注：竣工景氣驅(qū)動的家居/家電；二是被“錯殺”的機構(gòu)重倉股，提升全年分子分母向好的醫(yī)藥/醫(yī)美的推薦等級；三是題材股內(nèi)部，基本面強弱也會帶來板塊的分化。
行業(yè)配置建議：（一）內(nèi)需恢復(fù)+盈利上修：家居/家電/建材；（二）有基本面加持的“中特+”：建筑/油氣/中藥；（三）“錯殺”的機構(gòu)重倉股：醫(yī)美/醫(yī)療服務(wù)。
風(fēng)險提示：1、地緣政治惡化；2、經(jīng)濟大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。
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