>> 國信證券-南網(wǎng)能源(003035)工商業(yè)屋頂光伏快速發(fā)展，生物質(zhì)拖累業(yè)績-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 546KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃秀杰,鄭漢林 |
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工商業(yè)屋頂光伏快速發(fā)展帶動2022年業(yè)績提升。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.88億元（+10.29%），毛利潤10.8億元（+3%），歸母凈利潤為5.53億元（+15.56%），工業(yè)節(jié)能板塊毛利潤的快速增長推動公司業(yè)績增長。2023Q1公司營收5.48億元（-5.35%），歸母凈利0.82（-8.6%），公司生物質(zhì)綜合利用業(yè)務(wù)持續(xù)受生物質(zhì)燃料價格上漲、可再生能源補貼支付滯后等影響，導(dǎo)致公司綜合資源利用板塊收入下降。
新增決策工商業(yè)屋頂光伏裝機大幅增長。工業(yè)節(jié)能板塊主要業(yè)務(wù)是工商業(yè)屋頂光伏，2022年累計投產(chǎn)運營1360MW工商業(yè)屋頂光伏，新增投產(chǎn)機組317MW。2022年新增決策項目裝機1300MW，同比增長223%；其中工商業(yè)屋頂光伏92MW，增速顯著加快。2023Q1經(jīng)決策擬開展的分布式光伏業(yè)務(wù)項目裝機規(guī)模約13.89萬千瓦，較2022Q1的15.33萬千瓦基本持平。
ROE觸底回升，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅增加。2022年，公司ROE為8.56%，同比增加0.6pct。2022年，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流12.17億元，同比增加70.29%%，主要得益于報告期內(nèi)公司收到稅務(wù)部門返還的增值稅留抵退稅資金3.48億元，其次是公司加大應(yīng)收賬款催收力度，再次可再生能源電價補貼回款情況好于上年；公司維持較大項目投資，投資性現(xiàn)金凈流出23.2億元，同比增加10.45%；融資凈現(xiàn)金流10.6億元，同比下降37.65%。
行業(yè)需求增加，公司將迎大發(fā)展。隨著上游組件價格下降，新型電力系統(tǒng)建設(shè)初期系統(tǒng)成本抬升，工商業(yè)屋頂光伏超額收益空間拉大；隨著用戶對用能安全和成本的重視，工商業(yè)屋頂光伏與儲能、建筑節(jié)能的需求增強。公司也在基于目前分布式光伏和建筑節(jié)能所積累的工商業(yè)負荷，向負荷聚合商轉(zhuǎn)型升級，未來發(fā)展空間巨大。
風(fēng)險提示：裝機不及預(yù)期，用電量增速下滑，電價下調(diào)，市場競爭加劇。
投資建議：微調(diào)業(yè)績預(yù)測，維持“買入”評級。
由于生物質(zhì)發(fā)電成本上漲，我們預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為38.90、54.03、73.08億元(2023、2024年前值為38.06、55.06億)，同比增長34.69%、38.89%、35.27%；歸母凈利潤分別為10.12、16.39、22.30億元(2023、2024年前值為10.65、16.29億)。給予公司2023年38-40倍PE，對應(yīng)權(quán)益市值為385-405億元，對應(yīng)目標(biāo)價為10.15-10.68元，較當(dāng)前股價具有31%-47%上漲空間，維持“買入”評級。
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