>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：出口“逆襲”帶來(lái)的意外后果-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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3月出口數(shù)據(jù)“逆襲”帶來(lái)的“驚喜”并未持續(xù)太久，細(xì)思之下市場(chǎng)更加迷茫了：期待的政策沒(méi)了，而經(jīng)濟(jì)的不確定性似乎更大了。3月出口同比增速飆升至14.8%，貿(mào)易盈余達(dá)到6010億元，成為第一季度經(jīng)濟(jì)成績(jī)單的重要“勝負(fù)手”——而歷史同期這一規(guī)模從未超過(guò)3000億元，我們測(cè)算如果3月進(jìn)出口延續(xù)1至2月的低迷，那么第一季度GDP的增速將低于4%。不過(guò)，“靠出口”的不確定性在當(dāng)前也尤為突出，一方面是基本面的因素，從歷史上看，在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體周期見(jiàn)底前，中國(guó)出口的反彈都是不穩(wěn)的；另一方面則是新的“技術(shù)面”問(wèn)題，由于出口結(jié)構(gòu)的變化，傳統(tǒng)追蹤出口的方法和數(shù)據(jù)在第一季度出現(xiàn)了“失真”，而這將在未來(lái)一段時(shí)間繼續(xù)存在。
傳統(tǒng)“三板斧”的噪音。日常追蹤中國(guó)出口的三板斧——“海外”、港口和調(diào)研在第一季度尤其是3月都“掉幀”了：海外方面，韓國(guó)、越南的出口慘不忍睹，歐美PMI則在枯榮線下潛水；港口方面，運(yùn)價(jià)和空箱問(wèn)題一直被人詬?。欢?月，部分對(duì)于江蘇、浙江等地的草根和行業(yè)調(diào)研結(jié)果也并不樂(lè)觀。背后的主要原因在于我國(guó)出口對(duì)象的變化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的特征以及由此帶來(lái)的貿(mào)易方式、國(guó)內(nèi)貿(mào)易格局的改變。
“海外”的變化主要在于我國(guó)出口產(chǎn)品相對(duì)“多而全”，一帶一路國(guó)家“扛大旗”有關(guān)。這一點(diǎn)我們?cè)诖饲暗膱?bào)告中已有闡述：一方面，韓國(guó)和越南的出口對(duì)于機(jī)電尤其是半導(dǎo)體、電子（例如手機(jī)）行業(yè)的依賴過(guò)重，受半導(dǎo)體下行周期的影響更大，而我國(guó)第一季度“新三樣”（電動(dòng)載人汽車、太陽(yáng)能電池、鋰電池）的出口則大幅加速、同比增長(zhǎng)超過(guò)60%；另一方面，“一帶一路”國(guó)家正在成為我國(guó)越來(lái)越重要的貿(mào)易伙伴。近年來(lái)，“一帶一路”國(guó)家在中國(guó)出口中的占比持續(xù)上升，2013至2022年從25%上升到了32.9%，其中東盟上升幅度最大，而傳統(tǒng)出口大戶歐美日的貢獻(xiàn)逐漸減弱。
港口的噪音既來(lái)自于數(shù)據(jù)本身，也來(lái)自于數(shù)據(jù)之外、區(qū)域貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變化。一方面，此前常用于追蹤出口的八大港口外貿(mào)集裝箱吞吐量（旬度數(shù)據(jù)）自2023年1月起不再繼續(xù)更新；另一方面，從一些輔助指標(biāo)來(lái)看，2023年以來(lái)CCFI、SCFI運(yùn)價(jià)指數(shù)持續(xù)下降，部分港口集裝箱空箱率較高，上海開(kāi)年集裝箱可用指數(shù)持續(xù)保持在0.6以上，顯示空箱堆積嚴(yán)重。
后者與貿(mào)易格局的變化密切相關(guān)，對(duì)內(nèi)方面近年來(lái)國(guó)家重視引導(dǎo)加工貿(mào)易向中西部、東北地區(qū)進(jìn)行梯度轉(zhuǎn)移，新疆等中西部省份增速明顯更快。2022年以來(lái)，隨著歐美衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，外需受到持續(xù)拖累。出口增速上，除海南受自貿(mào)港政策扶持保持高增速以外，沿海外貿(mào)大省如上海、江蘇、浙江、廣東出口增速均處于低位，而新疆、青海、甘肅、內(nèi)蒙古等中西部省份出口增速均超過(guò)20%。2023年年初更是延續(xù)這一特征，中西部省份和東部貿(mào)易大省出口增速明顯背離，其中新疆、貴州第一季度同比增速均超過(guò)70%。出口份額上，疫情以來(lái)（2019年至2022年）上海（-1.19%）、江蘇（-1.67%）、廣東（-3.85%）等東部出口大省下降明顯，逐漸向中西部省份傾斜。
對(duì)外方面，“一帶一路”沿線國(guó)家貿(mào)易對(duì)中西部和東北地區(qū)的拉動(dòng)更加明顯。從貿(mào)易流向來(lái)看，中西部省份出口主要流向“一帶一路”沿線國(guó)家，且對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的外貿(mào)依賴度相當(dāng)高，其中新疆2022年對(duì)“一帶一路”國(guó)家的出口占總出口的91%左右，廣西、云南、內(nèi)蒙古、西藏也均超過(guò)總出口的50%。而東部沿海省份占比相對(duì)較低，上海、江蘇、廣東等省份都未超過(guò)總出口的30%，相反其出口更依賴于歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家。
以上因素導(dǎo)致在運(yùn)輸方式上，陸運(yùn)開(kāi)始發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。一方面，東盟、中亞、俄羅斯等地區(qū)毗鄰我國(guó)，陸運(yùn)兼具安全性和經(jīng)濟(jì)性；另一方面，中西部省份由于地理位置偏向內(nèi)陸，陸路運(yùn)輸占比更大，且近年來(lái)增速較快。根據(jù)全國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)以鐵路運(yùn)輸對(duì)東盟進(jìn)出口增長(zhǎng)197.6%、而同期水路、航空僅增長(zhǎng)26.7%和15.5%。地方來(lái)看，以新疆為例，2021年以公路運(yùn)輸和鐵路運(yùn)輸在新疆對(duì)外進(jìn)出口中發(fā)揮主要作用，其中公路運(yùn)輸、鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸同比上升63.7%、1.3%、15.7%，占比分別達(dá)到40.5%、33.2%、2%。2022年新疆進(jìn)出口貨運(yùn)量同比增加10.5%，其中以鐵路、公路運(yùn)輸方式分別增加16%、170.7%。
除了東西部出口增速分化、出口向“一帶一路”國(guó)家轉(zhuǎn)移外，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的差異同樣是出口超預(yù)期與地區(qū)調(diào)研差異的重要原因。中西部省份出口多流向“一帶一路”沿線國(guó)家，2019-2022年間中西部省份出口增速恢復(fù)強(qiáng)勁，對(duì)整體出口增速具有較大貢獻(xiàn)；相較而言，沿海省份更依賴于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，但歐美隨著衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，需求疲軟，因此東部省份出口增速偏弱。同時(shí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也是造成地區(qū)調(diào)研差異的重要因素，以東部沿海省份為例，相較廣東、浙江、福建等地，江蘇的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更偏半導(dǎo)體和電子元器件，因而出口的邊際改善更弱，而受“新三樣”支撐更加明顯的廣東和福建，出口的表現(xiàn)相對(duì)更好。
新的不確定因素，服務(wù)業(yè)需求復(fù)蘇的“溢出效應(yīng)”。除了以上“不確定性”外，2023年在凈出口方面的另一大變數(shù)是隨著跨境出行的不斷升溫，
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