>> 銀河證券-海泰新光(688677)2022年報(bào)及23年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
程培 |
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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及一季報(bào)。2022年實(shí)現(xiàn)收入4.77億元（+53.97%），歸母凈利潤(rùn)1.83億元（+55.07%），扣非凈利潤(rùn)1.69億元（+79.44%），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.04億（+0.36%）。2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.48億元（+58.76%）；歸母凈利潤(rùn)0.48億元（+35.40%）；扣非凈利潤(rùn)0.46億元（+38.45%），2023年Q1增長(zhǎng)超我們預(yù)期。
醫(yī)用內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮眼，多款內(nèi)窺鏡產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品注冊(cè)與量產(chǎn)：2022年公司醫(yī)用內(nèi)窺鏡器械收入3.66億元（+60.78%），占主營(yíng)業(yè)務(wù)76.90%，增速較高，毛利率為70.18%（較2021年增加1.48個(gè)百分點(diǎn)），主要因?yàn)閰R率、新產(chǎn)品推出、產(chǎn)能釋放和生產(chǎn)成本綜合因素影響。公司在醫(yī)用內(nèi)窺鏡研發(fā)方面也取得了巨大的進(jìn)展: 1)針對(duì)美國(guó)的12款新型4K熒光腹腔鏡順利量產(chǎn)；2）針對(duì)美國(guó)的新款光源模組和膀胱鏡完成樣機(jī)確認(rèn)，預(yù)計(jì)2023年下半年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；3）針對(duì)國(guó)內(nèi)的多款內(nèi)窺鏡完成研發(fā)樣機(jī)，已提交注冊(cè)檢驗(yàn)，其中胸腔鏡于2023年4月取得注冊(cè)證；4）公司第一代4K熒光攝像系統(tǒng)完成產(chǎn)品注冊(cè)并投放到臨床使用；4K除霧內(nèi)窺鏡系統(tǒng)于2023年2月獲得產(chǎn)品內(nèi)注冊(cè)；5）公司第二代4K熒光內(nèi)窺鏡攝像系統(tǒng)完成樣機(jī)，預(yù)計(jì)在2023年完成產(chǎn)品注冊(cè)和迭代。未來公司將加速開發(fā)醫(yī)用內(nèi)窺鏡產(chǎn)品系列，并拓展現(xiàn)有產(chǎn)品線，從腹腔鏡產(chǎn)品拓展到關(guān)節(jié)鏡、宮腔鏡、胸腔鏡和3D腹腔鏡，科室的范圍也將由普外科覆蓋到到婦科、泌尿科、骨科等科室。整機(jī)方面，除霧內(nèi)窺鏡系統(tǒng)作為主要產(chǎn)品拓展國(guó)內(nèi)整機(jī)市場(chǎng)，與國(guó)藥新光和中國(guó)史塞克緊密協(xié)作，快速擴(kuò)大銷售量。
公司光學(xué)產(chǎn)品業(yè)績(jī)持續(xù)發(fā)力，未來有望繼續(xù)高速增長(zhǎng)：公司光學(xué)產(chǎn)品收入1.10億元（+34.28%），占主營(yíng)業(yè)務(wù)23.10%。光學(xué)業(yè)務(wù)毛利率為45.34%（較2021年減少3.64個(gè)百分點(diǎn)），毛利下降主要源自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響。公司多款激光鏡頭成功投放市場(chǎng)，開發(fā)多品種產(chǎn)品，持續(xù)擴(kuò)大對(duì)應(yīng)市場(chǎng)和業(yè)務(wù)。公司將持續(xù)在光學(xué)領(lǐng)域進(jìn)一步拓展，包括開發(fā)設(shè)計(jì)高功率光學(xué)器件、光學(xué)模組等產(chǎn)品和配套服務(wù)；口腔領(lǐng)域也計(jì)劃設(shè)計(jì)開發(fā)高分辨率的牙科內(nèi)視鏡產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)牙齒及口腔內(nèi)情況的可視化。
公司將加速前沿應(yīng)用產(chǎn)品開發(fā)，并進(jìn)一步拓寬營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)：除了已有產(chǎn)品品類，公司也會(huì)針對(duì)臨床痛點(diǎn)布局前沿應(yīng)用的產(chǎn)品，包括3D內(nèi)窺鏡攝像系統(tǒng)和3D腹腔鏡的相關(guān)技術(shù)研究和產(chǎn)品開發(fā)。營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)方面，公司將在各區(qū)域中心城市布局更多營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)，并配套建設(shè)展示培訓(xùn)中心，持續(xù)進(jìn)行信息系統(tǒng)的升級(jí)和完善，為公司開展經(jīng)營(yíng)提供支持，目前整機(jī)系統(tǒng)山東區(qū)域已建成7個(gè)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)中心。此外，公司與史賽克、國(guó)藥器械等更多領(lǐng)先客戶展開深度合作，利用其強(qiáng)大營(yíng)銷渠道，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。
2023Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀，公司持續(xù)深化國(guó)內(nèi)外ODM業(yè)務(wù)。Q1公司2023年Q1業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)49.7%和53.8%（扣除股權(quán)支付影響），和公司營(yíng)業(yè)增速相當(dāng)。2023年公司加大了新技術(shù)研發(fā)投入，Q1研發(fā)費(fèi)達(dá)到1,714萬元比2022年一季度增長(zhǎng)61%。公司將持續(xù)深化ODM業(yè)務(wù)，同時(shí)加大國(guó)內(nèi)自主品牌產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣和銷售。
投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)用內(nèi)窺鏡器械和光學(xué)產(chǎn)品生產(chǎn)商，具備從系統(tǒng)設(shè)計(jì)、光機(jī)設(shè)計(jì)到光學(xué)加工、光學(xué)鍍膜、精密機(jī)械封裝再到部件裝配和系統(tǒng)集成的完備產(chǎn)業(yè)鏈，有望持續(xù)受益于高端。醫(yī)療設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代大趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為6.47/8.33/10.59億元，歸母凈利潤(rùn)為2.42/3.21/4.22億元，同比增長(zhǎng)32.67%/32.66%/31.59%，EPS分別為2.78/3.69/4.86元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為38/29/22倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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